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[转帖]美元末日理论(1)

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美元末日理论：黄金储备 -- mmpower - (2970 Byte) 2008-1-23 周三, 15:02 (460 reads)

mmpower
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标题: 美元末日理论：第二布雷顿森林体系的解体 (467 reads) 时间: 2008-1-23 周三, 15:04

作者：mmpower 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

美元末日理论：第二布雷顿森林体系的解体 [ 子玉 ]

第二布雷顿森林体系

布雷顿森林体系是金本位体系崩溃后所形成的美元主导世界货币体系得时代。美元成为代替黄金的特殊货币，起到了唯一储备货币、唯一的贸易计价货币和货币锚的作用。

布雷顿森林体系下美元的特殊地位实际上要求美国要克制地发行货币，因为作为货币锚其本身应该与实物商品保持较稳定的交易比价。

但是美国自从80年代开始一直处于双赤的财政状态，巨大的贸易赤字造成美元不断地向世界发行，美元相对实物的贬值就无可避免了。有人认为从这个时候开始，世界进入了所谓第二布雷顿森林时期。也有一种称呼叫新布雷顿森林体系。

这个第二布雷顿体系有一种刻画：美国过量地发行货币，新兴市场国家实行盯住美元的货币政策，造成新兴市场对美国的贸易顺差，然后新兴市场国家利用顺差获得的美元购买美国国债，从而实现美元在国际流通中的平衡。

但是笔者认为所谓第二布雷顿森林体系只是美元赤字循环的一部分，大部分的美元实际上不可能回流美国，而是滞留在美国外面，形成所谓热钱。

但是第二布雷顿森林体系这个概念，还是比较准确地把握了赤字美元循环的一个主要模式。

遵循第二布雷顿森林规则的有主要经济体有中国、日本、中国香港、中国台湾、一些海湾国家比如沙特等、美国的另一个北美自由贸易伙伴墨西哥也是。中国和日本在汇率上已经不再严格地盯住美国，但是所有这些第二布雷顿森林体系得国家在汇率上都尽可能保持与美元较小的升值。

第二布雷顿森林体系的解体

最近英国的经济学家以及美国的一些经济和政治人物都在谈论第二布雷顿森林体系的解体。就是认为新兴市场国家因为美元的贬值开始寻求别的投资渠道，不再把贸易获得的顺差买美国的国债。这样第二布雷顿森林的循环就形不成回路了。

换句话说，新兴市场开始寻求别的投资目的地，赤字美元不能足量回返美国。这就是第二布雷顿森林体系的终结。

是不是有这样的情况发生，是不是造成了美国财政的问题，美国自己才清楚，外界很难直接了解。

从目前能够见诸报端的一些报道看，从2007年开始，美国净流入的资产曾经有两个月发生负值，此外从7月份开始即便不是负值，总量也有所下降。这种状况如果保持成为一种常态，那么的确可以认为第二布雷顿森林体系瓦解了。

第二布雷顿森林体系瓦解的后果，就是美国必须要通过其他方式平衡美国自己的货币的循环。一种可能的方式就是干脆自己为自己注资。

美联储无限注资

美国次级按揭危机发生后，美联储曾经至少三次采取注资银行系统的办法，宣称是为了缓解信贷危机。也就是说当美联储认为银行系统本身缺少流动货币保持信贷系统的运行的时候，就可以注资进去，让银行系统有足够的资金继续运转。

这意味着如果美国的货币因为某种原因无法通过第二布雷顿森林体系从外部获得的话，美联储也可能直接采取注资的办法来自己解决。这种注资的做法可能就是无约束地发行货币。

换句话说，如果新兴市场国家不再购买足够的美国债券，美国可能干脆自己印钞票自己花。

为什么不加息？

美联储为什么不加息？加息将使得第二布雷顿森林体系继续运转。加息之后美国国债的收益较好，美元也得以缓解贬值的幅度，这样新兴市场国家的储备就又流向美国，这样不是可以延续第二布雷顿森林体系。难道美国不希望第二布雷顿森林体系继续？

有一种说法就是美国政府自己要推行美元贬值政策，就是要美元贬值，其目的有一种说法是赖账，就是要让持有高储备的国家手里的美元贬值。

这种说法笔者认为完全是无稽之谈。新兴国家手里所掌握的美元完全可以在市场上通过简单的办法换汇卖掉，买进其他货币比如欧元或者黄金，这样美元的贬值对于这些高储备国家是没有所谓赖账的效果的。当然有些高储备经济体坚持握有美元不抛掉，那是因为这些经济体继续看好美元，不相信美元会大幅贬值，相信美国最后会重新抬高美元，美元不会因此一蹶不振。

当美国的资金净流入减少甚至成为负数的时候，美国不加息主要就是美国自己的经济局面迫使美国不能加息。

不能加息的结果就是其国债不再吸引足够的资金流入美国。第二布雷顿森林体系即面临破产。

次级按揭危机加速第二布雷顿森林体系瓦解

因此笔者认为，第二布雷顿森林体系在美元泛滥造成石油价格暴涨之后已经岌岌可危，新兴市场经济体已经开始产生脱离第二布雷顿森林体系得动机。美国次级按揭危机这个内部的信贷危机使得美国不得不放松信贷，不敢加息，所以更加使得美元贬值，从而进一步加速了新兴市场经济体寻求美元替代品的过程。

次按危机发生以后美国进入了一个恶性循环，就是次按危机导致信贷危机的深化，信贷危机逼使美联储放松信贷控制，使得加息成为不可能，使得资金注入成为必需，加息不可能导致美国国债失去吸引力，使得美元继续贬值，这又加剧了新兴市场经济体把手里的储备进行转换，形成抛售美元的压力，使得美元进一步贬值。

美元越是贬值则新兴市场经济体越是脱离第二布雷顿森林体系。这样美联储在资金回收上失去一大来源，可能只有进一步依赖直接的资金注入。就是印发钞票。

新兴市场经济体的行为模式

笔者认为经济体的行为模式主要不是意识形态所选择的，而是经济利益驱动的。比如新兴市场经济体在美元贬值情况下选择脱离盯住美元的汇率政策，除了个别是出于政治目的之外，大多数是出于经济利益。即便出于政治目的，也还是因为巨大的经济利益在起作用。

新兴市场中的俄罗斯、伊朗、委内瑞拉，是否定第二布雷顿森林最为坚决的国家。这三个国家在政治上都与美国有较大的冲突。伊朗就不用说了。委内瑞拉最近警告美国如果美国干涉其公投它就停止对美国供油。俄罗斯从去年开始走上帝国反击的道路，义无反顾。美国今年执意要在捷克波兰部署反导系统，所以俄美之间已经进入新的冷战。

这三个石油产出国都尽力破坏美元在石油交易中的定价地位，鼓动其他产油国脱离第二布雷顿森林体系。海湾国家在12月初将正式讨论美元汇率问题，脱离第二布雷顿森林体系已经摆上了日程。

因此笔者认为如果美元继续贬值，美联储继续其减息周期，绝大多数的新兴市场经济体脱离第二布雷顿森林体系将无可避免。

全球通胀压垮第二布雷顿森林体系

从投资的角度，高储备经济体可能会选择减少美元资产，从而脱离第二布累顿森林体系。但是更多的可能会因为全球通胀不得不放弃盯死美元的汇率政策，从而推出第二布雷顿森林体系。

笔者在多篇美元末日理论关于全球通胀的文章里已经指出由于美元国际性泛滥全球通胀无可避免。对于盯死美元汇率的经济体，由于美元贬值的效应直接与本币成线性关系，这些经济体因此会由于输入性通胀导致物价高涨。在通胀长期压力下，这些经济体将不得不停止盯死美元的汇率，容许自己的货币适当升值，以避免物价因为美元持续贬值而高涨。

海湾国家可能属于这种类型。

笔者认为由于美国趋向于使用进一步放宽信贷的办法治理次按危机以及经济衰退，美元滥发的情况不会得到抑制，因此全球通胀将会是长久和深化的。因此全球通胀对于第二布雷顿森林体系的破坏将是持久的。

第二布雷顿森林体系解体之后

笔者认为相当多的一些国家会采取寻求汇率中点的策略，就是尽量把对美元的汇率保持在国际各经济体汇率的平均值附近。为了保持中点，高储备经济体必须调整自己的储备结构，主要是采取买卖美元调控的策略。

笔者估计石油输出国在汇率上的策略可能会成为第二布雷顿森林体系解体后最具有指导意义的汇率政策。这些国家是不是最后会采取欧元定价，将决定国际金融市场的命运。

作者：mmpower 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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