海归论坛 :: 阅读跟帖 - 企业重组、并购与财务顾问系列（五）—

会员列表
收藏夹
论坛帮助

论坛首页 | 排行榜 | 在线私聊 | 专题 | 版规 | 搜索 | RSS | 注册 | 活动日历


主题: 企业重组，并购与财务顾问系列（一）：重组企业化的中国———中国经济改革的下一阶段

海归论坛首页 -> 海归商务焦点讨论 | 精华区 | 嘉宾沙龙 | 白领丽人沙龙

分屏

表形显示

阅读上一个主题 :: 阅读下一个主题

作者

企业重组，并购与财务顾问系列（一）：重组企业化的中国———中国经济改革的下一阶段

所跟贴

企业重组，并购与财务顾问系列（一）：重组企业化的中国———中国经济改革的下一阶段 -- 安普若 - (7686 Byte) 2004-1-19 周一, 04:54 (2087 reads)

安普若
[博客]
[个人文集]

头衔: 海归元勋
声望: 大师
性别: 性别:男

加入时间: 2004/02/21
文章: 26038
来自: 中国美国的飞机上
海归分: 4196257

标题: 企业重组、并购与财务顾问系列（五）——并购中的估值方法 (552 reads) 时间: 2004-1-19 周一, 05:15

作者：安普若 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

企业重组、并购与财务顾问系列（五）——并购中的估值方法

并购估值

并购估值———折现现金流法

　　第一，发电部分。发电部门的现金流量取决于发电量、电价以及发电的成本费用。本部分的估值是基于以下的假设。２０００年的平均电价是２６美元每百万瓦时。但是电力专业咨询机构预测明年新的电力竞价体系引进后，电价有可能下降，并且在下降１０％以后持平。对于发电量来说，英国总体用电量需求和ＧＤＰ的增长有很强的相关性，政府预测ＧＤＰ的长期增长率保持在每年１．５％。同时，预计公司的市场份额会保持在１０％不变。根据能源分析家预测，用于发电的原料的价格会从每千瓦时１．３便士下降到１．１便士。此外，２０００年度其他运营费用约０．５便士每千瓦时，预计由于采取削减成本的措施得力可以在２００４年下降到０．４便士每千瓦时。

　　第二，配电部分。根据英国的配电管制体系，配电公司的现金流量取决于三个部分：管制资产基数（ＲＡＢ）的合理回报、折旧和运营费用。英国每５年由监管机构与公司在谈判后确定一个资本支出额度，成为管制资产基数确定的依据。２００１－２００５年的已经确定，假设２００６年后的资本支出假设为前一年的８０％，并在５年内不变。折旧包括已有资产的折旧和新增资本支出的折旧两部分。２００１－２００５年可允许的运营支出也在监管总结中加以规定。假设２００６年在新一轮监管总结后，运营支出节省中的５０％返回给消费者。假设２００１－２００５每年公司能实现５％的运营成本递减，２００６年以后的递减比例为３％。

　　第三，售电部分。售电部分的收入按下列步骤计算，首先确定每年新增用户比例和流失用户比例来确定实际用户数，然后为了反映英国电力需求总体上升的趋势，我们假设每个用户每年带来的售电收入与ＧＤＰ同步增长（１．５％每年）。根据每年预测的公司用户数和单位用户的售电收入的乘积来得到售电业务的总体收入。供电的成本分为四部分：销售成本、新增用户营销成本、输电系统使用成本和其他费用。销售成本由于用户的增加而逐渐减少（规模效应），假设规模效应系数每年递增３％，以反映单位成本的递减。新增用户成本以每用户６０磅乘以新增用户数得出。输电系统使用费和净用户数变化成正比关系，其他费用保持不变。以上可以得出扣除折旧、摊销前的息税前利润（ＥＢＩＴＤＡ），再通过对折旧的假设可以得出息税前利润（ＥＢＩＴ）。

　　第四，美国公司收购的时候是按照简单的永续增长模型来定价的，对它不做任何调整。

　　根据上面对各业务部门的预测，进行简单加总，得出息税前利润（ＥＢＩＴ）的汇总值。对资本支出和营运资本变化的采用销售百分比法进行预测，分别占销售金额的９％和４％。通过加回折旧和摊销费用，以及根据资本支出和营运资本变化作出调整我们就可以得到自由现金流（ＦｒｅｅＣａｓｈＦｌｏｗ）。ＦＣＦ＝息税前利润（ＥＢＩＴ）×（１－税率）＋折旧－资本支出－净运营资本增加。由于持续经营假设，还必须对终值进行计算，假设永续增长比率ｇ为０．３％。（许多投资银行分析师认为英国公用事业的终值的永续增长比率在０％－１％范围之间）以第１１年的自由现金流量乘以自由现金流乘数［（１＋ｇ）／（ＷＡＣＣ－ｇ）］，得出贴现现金流法的终值部分。通过以上计算得出的是公司的整体价值（ＥＶ），减去负债和少数股东权益和准备金就得出公司的股权价值。

　　ＷＡＣＣ（加权平均资本成本）指公司的加权平均资本成本。ＷＡＣＣ＝股权成本×（股权市值／（股权市值＋债务市值））＋债务成本×（债务市值／（股权市值＋债务市值））×（１－税率）。对公司各项贷款加权平均得出它的平均债权成本是７．０１％。或者可以根据公司的现金流利息保障倍数和负债率，得出债权成本。后一种方法是一般独立债券评级机构如标准普尔采用的方法。通过ＣＡＰＭ模型计算的出它的股权成本是９．７３％。其中无风险利率是通过１０年期政府债券的利率确定的。风险溢价是引用的ＥｕｒｏｐｅａｎＩｎｔｅｌｌｉｇｅｎｃｅＵｎｉｔ的预测。Ｂｅｔａ值是Ｂｌｏｏｍｂｅｒｇ系统提供。

　　协同效应分析

　　两家公司合并后效率会高于任何一家公司单独运作，所以合并后产生的价值增值定义为协同效应。对公司来说，合并会使ＷＡＣＣ平均资本成本降低，因为合并以后公司资产负债表实力上升（母公司担保）。对于德国公司来说，合并可以降低成本，提高收入，因为公司通过其子公司在美国已经占有一定的市场地位，可以加速德国公司进入美国市场，实现２００３年以后在美国市场每年净增加２亿欧元的净经营利润目标。另外利用公司现在的地位还可以在加强国际运作和电力期货交易上实现每年新增加５０００万和２０００万的净经营利润。德国公司还可以降低燃料采购成本，从而每年节约１０００万欧元。将所有的这些由于协同效应带来的自由现金流量变化额贴现以后就是定量化的协同价值。

作者：安普若 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

相关主题
推荐老贴：《海归黄埔军校》课程 -- 企业重组，并购与财务顾问系列	海归黄埔军校	2004-4-28 周三, 06:28
乞丐国经济改革失败，人均收入不如俄罗斯	海归酒吧	2011-7-17 周日, 14:23
[2011，让浪漫飞] 风动石讲古（八）：浪漫让科学飞	生活风情	2011-1-08 周六, 16:46
从书生到草根投资家（1）：征服傲慢弱点，是书生创业的第一步。	海归主坛	2008-11-03 周一, 03:57
[转帖]中国股市进入“俯卧撑”阶段	海归主坛	2008-7-04 周五, 17:35
[转帖]中国股市进入“俯卧撑”阶段	海归酒吧	2008-7-04 周五, 17:32
千折百回：创业，被骗！我的奋斗日记（四）	海归论坛	2005-6-27 周一, 09:17
千折百回：创业，被骗！我的奋斗日记（二）--转帖	海归论坛	2005-6-22 周三, 15:09