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资料：中国CDO市场尚处试验期－ZT

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标题: 资料：中国CDO市场尚处试验期－ZT (1533 reads) 时间: 2007-1-13 周六, 22:42

作者：游客在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

中国金融网 2006年5月30日

　　【摘要】中国有望在两年内简化CDO项目的审批流程，在4年内将相关行政管理办法的适用范围扩大至获许实施的CDO项目类型，在6年内实现CDO的市场化。

在资产证券化中，ABS一般可以分为传统ABS和CDO两种。传统ABS多以有稳定收益的信贷资产为担保，如信用卡、汽车贷款、住宅权益贷款、建造房屋贷款、学生助学贷款、设备租赁贷款等等形式。目前西方发行额最大的三种资产支持证券是汽车贷款担保资产证券、信用卡担保资产证券和住宅担保资产证券。中金发行的联通收益计划与广发证券发行的莞深高速计划都可以归类为传统ABS。CDO是ABS中较新的产品。国开行发行的开元ABS就是一种CDO产品。而依资产池内不同类型资产所占比重区分，CDO可分为担保债券凭证(CBO)和担保贷款凭证(CLO)。如果资产的组成有高比率为债券性质，称为CBO;反之，若背后支撑的绝大部分为银行贷款，就称之为CLO。

　　在国开行的开元信贷支持证券化项目问世之前，中国还不存在CDO（Collateralized Debt Obligation，债权资产证券化）交易。引入资产证券化产品的时机，既反映了中国金融改革的力度，也反映出亚太地区对结构性产品的逐渐认可。多数亚太国家近年通过了关于资产证券化的立法，如泰国、韩国、马来西亚和印度。

　　发展概况

　　一直以来，中国的国有银行未受到竞争和国际资本充足率要求的太大压力。虽然银监会最近发布的改革措施要求银行业的资本充足率达到旧巴塞尔协议的规定，但是国际银行业早在1988年就开始这样做，并开发出各种金融技术来管理他们的风险，以此降低资本需求。这些动机是美国和欧洲市场开发CDO产品的初衷。但在中国，银行业一直缺乏类似的CDO发展动力。

　　而且，中国的金融机构和金融市场发展历史较短，资产证券化产品还显得有些“超前”。中国银行业的商业化运作仅有20年历史，而非银行性金融机构于上个世纪80年代晚期才出现。资本市场更是如此，1985年银行获许发行债券；1988年二级市场成立，国债开始交易；深圳、上海交易所分别于1990、1991年成立。

　　正因为与国际相比，中国资本市场和金融机构的发展仍较落后，早一点引入CDO产品可以使其与新兴的资本市场同步发展。

　　开元信贷支持资产证券化项目是中国向发展CDO市场正式迈出的第一步。这个项目将为国开行和其他主要银行发行更多CDO产品铺平道路。

　　在长期内，市场将面临几大严峻挑战，还需大量时间才能克服。随着问题逐渐得到解决，对供给和需求的限制将会放松。按照目前的发展速度来看，每年将有几个CDO项目付诸实施。一旦过渡到按相关法规对资产证券化项目进行审批和规范时，市场将以更快的速度实现增长。

　　驱动因素

　　中国CDO市场背后的主要驱动因素主要包括监管、市场和机构等几方面。

　　监管方面的动力来源于金融市场改革。中国的经济改革一直采用先试验后推广的方式进行，开元信贷资产支持证券和建元信托资产支持证券这两个试点工程是资产证券化的第一批实验项目。经充分的观察后，中国政府将进行下一轮实验，随后将会有计划地开放这一市场。

　　CDO市场也将从金融业的改革中受益。金融业改革深化将扩大债券市场规模，提高了市场的多样性、流动性和透明度。2004年衍生品立法获得通过，去年商业票据市场也实施了开放，这两个因素放松了对发行人、发起人和投资者的限制性规定，将间接促进CDO市场的发展。

促使中国采取上述措施的因素还包括，在中期内达到WTO指导原则的要求，以及银行业希望在长期内落实新巴塞尔资本协议的愿望。这两大因素将驱动债券市场的发展和银行业执行CDO交易的能力。

　　惠誉认为，中国政府有望在两年内简化CDO项目的审批流程，在4年内将相关行政管理办法的适用范围扩大至获许实施的CDO项目类型，在6年内实现CDO 的市场化。

　　另一方面，从债券市场规模看，中国（截至2005年6月为5520亿美元）尽管小于韩国，但却分别是马来西亚、新加坡、泰国、印尼和菲律宾的4.5、 6.6、7.3、8.4 和19 倍。尽管主要投资品种由国债构成，但中国债券市场的庞大购买力毋庸置疑，当放松对CDO项目的限制时，将有足够购买力来支撑较大规模的CDO市场。

　　尽管信用风险管理仍落后于国际水平，但是中国银行业正在通过一系列措施缩小差距，其中的一项重要内容是提高风险转移和风险管理水平。通过设计新的CDO 结构，新产品的发行为市场提供了学习机会。降低银行业信用风险的集中度更是促使中国发行更多CDO产品的重要原因之一。

　　最后，虽然对于多数中国银行来说，达到新巴塞尔协议的要求还有很长的路要走，但是随着银行内部信用风险数据和体系的完备和信用管理能力的提高，CDO面临的发展环境将不断改善。

　　监管挑战

　　监管控制是中国CDO市场面临的最大限制性因素，因为监管同时限制了供需双方的活力。

　　在需求方面，银监会尚未决定哪些机构可以参与资产证券化项目，是否银行、基金、券商、投资公司、保险公司和外资银行的分行等机构都可以投资于资产证券化产品。

　　在供给方面，目前实施的仍是个案审批制度。中期内，现行管理办法的修正和各部委联合审批的程序将使项目付诸实施的时间严重滞后。在政府简化并确定审批程序、完成从个案审批转变为按章审批之前，CDO 的市场发展仍将比较缓慢。

　　　市场挑战

　　中国CDO市场受到来自债券市场的一系列问题的挑战，这使CDO的发行、分配、销售、交易和定价受到很大障碍。这表现在：

1.金融市场不完善。相对而言，中国债券和股票市场的广度（多样性）和深度（相对规模）均落后于绝大多数发达国家和多数新兴国家。相对于中国第五大经济实体的地位，中国债券市场规模小得不合比例，中国的债券市场比邻近国家和其他发展中国家都显薄弱，包括印度、菲律宾和巴西等国。

　　2.对银行资本的依赖。中国债券市场不发达的部分原因在于对银行信贷的传统依赖性。2000年以来，银行信贷增速保持在较高水平，而资本市场停滞不前。

　　3.对企业债券供需的严格限制。由于对国内发行人的严格限制，导致了发育不良的企业债券市场和为数甚少的发行人基础（主要是大型国有企业）。政府还禁止银行投资于企业债券，致使只有为数较少、而且资本较薄弱的机构投资者才可以投资于企业债券市场，因此企业债的流动性较低，其换手率仅为国债的几分之一。

　　在上述情况下，多样性和流动性缺乏使以国内企业资产为主的CDO项目面临着严峻挑战，也阻碍着国内机构投资者信用技术和信用风险定价能力的提高。

　　机构性挑战

　　中国银行业实施CDO交易和对相关风险进行评估与定价的能力受到下列机构性问题的挑战：

　　1.数据缺乏。多数中国银行仅在最近5年内才成立集中的信用管理部门，因此多数银行缺乏关于信用质量、违约、回收情况、违约回收时间和损失程度等方面的可信数据。这给信贷资产的结构安排和信贷资产交易的评估和定价增加了难度。此外，多数银行内部信用评级还未经历过经济衰退时期的考验，这有可能导致银行对周期性产业的信用风险评估存在重大偏差。

　　2.信用评估方法和信用基准。国内信用技术普遍缺乏，银行业内部信用评级方法的开发和使用遇到了很大挑战。中国国内信用评级多集中于一至两个级别，投资者无法真正区别他们的信用水平。因此银行业的内部评级无法转化为可信的信用评级。

　　3.技术、维护和后续检查。许多中国的银行正在着手把借款人的数据转换为电子版本，但同时，目前银行的文档多以纸质保存，这使后续跟踪和对银行内部信用评级体系准确性的后续检查变得非常困难。

4.机构作用。机构作用对银行内部评级的准确性和质量具有直接影响。对中国银行业来说，即使具有内部评级，其评级结果并不是信贷工作和定价决策的决定性因素。虽然近年来业内领先的银行纷纷开发了内部评级体系，但是对于内部评级的功用尚需给予足够重视。

　　技术挑战

　　中国市场参与者在开发与CDO项目相关的技术时，面临着一系列困难。这些困难包括：

　　1.信用培训。多数中国银行和金融机构的信用培训活动在评级方法、具体实施和制度化方面还处于初级阶段。这方面的进展缓慢致使信用技术供给较为有限。

　　2.薄弱的基准。薄弱的国内信用基准阻碍了市场参与者信用技术的开发，因为没有一套能够区别不同信用水平的客观基准，很难开发出有效的信用标准。

　　3.缺乏相关性和信用交易方面的经验。机构投资者缺乏在信用风险的评估、定价和交易方面的经验，资产相关性是一项新事物，而相关性交易基本上还不存在。

　　4.技术转让的渠道有限。由于缺乏对CDO产品和结构融资产品的投资实践，国内市场参与者获得或开发相关技术和经验的机会十分有限。这些技术的输入渠道也很缺乏。中国银行业还未大量聘请国际CDO专业人员，同时，外资银行还未获准投资于中国CDO市场。

作者：游客在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

上一次由tahiti于2007-1-13 周六, 22:57修改，总共修改了1次

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