海归论坛 :: 阅读主题 - ZT: 案例分析学金融

会员列表
收藏夹
论坛帮助

论坛首页 | 排行榜 | 在线私聊 | 专题 | 版规 | 搜索 | RSS | 注册 | 活动日历


主题: ZT: 案例分析学金融

海归论坛首页 -> 海归商务焦点讨论 | 精华区 | 嘉宾沙龙 | 白领丽人沙龙

分屏

表形显示

阅读上一个主题 :: 阅读下一个主题

作者

ZT: 案例分析学金融

xiaoxia

头衔: 海归中尉

加入时间: 2004/06/12
文章: 32

海归分: 4018

标题: ZT: 案例分析学金融 (1339 reads) 时间: 2005-2-05 周六, 01:42

作者：xiaoxia 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

中航油事件出来之后，很多媒体出于无知替陈辩护，无非是不小心赌输了，或者落入国际资本的圈套云云；包括陈本人也自吹再给他五亿就能翻本。这都是极度无知的说法，在本文里我先不讨论陈获得中国航空燃油垄断进口权中间的猫腻（有这个垄断权要不赚钱才见鬼了）。而通过简单介绍金融衍生工具的知识，来告诉大家事情的真相：

陈是一个不世出的大白痴，这件事情根本不存在别人陷害他，纯属他自己挖了坑跳进去，大声呼喊“谁来埋我呀！”；而且我深信他之所以会这么做除了对金融一无所知之外，应当是蓄意逃避监管为自己谋取私利。

下面我为大家慢慢道来，请各位耐心看下去：

中航油能够亏损5.5亿美金，是因为卖出了大量的石油看涨期权合约。而卖出期权合约的风险是无限大的，这里我要解释一些基本概念

期货：其实跟我们买卖东西一样，只不过是货物交接的时间不是当时，而是未来的一个时间。期货买卖的来源目的是控制未来价格变化的风险，如中国可以在石油价格低的时候大量买入期货，这样可以保证一年后石油涨价仍然有廉价石油供应，反之生产方如果担心石油跌价也可以卖出石油期货，至少保证未来能够以给定价格卖出自己将要生产的石油。期货买卖的盈亏其实跟炒股的盈亏是差不多的。

期权：也就是中航油这次作的，是一种衍生商品工具，期权代表你在未来一段时间内有权利以某个给定价格买卖货物，当你获得期权时只用付出少量权利金而不用付出货物的完整价格，到时候如果你觉得实际价格不好，只需要放弃期权损失掉权利金就好了，由此可见期权是一种以小博大的金融衍生工具。这里我们就会发现，买入期权的是以小博大，但是卖出期权的实际要承担无限风险，即他除了获得权利金之外，在期权有效期内无论货物价格发生多大的变化，他都要保证交割货物。那么为什么还有人要卖出期权？请耐心再学习一些知识

期权的种类：简单的说期权可以分为看涨期权和看跌期权，看涨期权意味着持有人可以在未来一个时间内以给定价格买入货物。例如目前石油38元，我以5块钱一桶的权利金买入了未来一年随时以40元买入一桶石油的权利，那么在未来一年里如果石油涨价到了60元，我可以执行期权以40元买入，然后60元卖出。每桶我赚20元，扣除5元权利金，实际赚15元，以5元的成本赚了15元，盈利300%。如果涨价没超过40元，我不执行期权，损失5元。可见买入看涨期权的人是在赌未来货物价格上涨。反之看跌期权意味着持有人在未来一段时间里有权以给定价格卖出货物，大家按上面的推理一下，就知道这是在赌货物的价格下跌。

现在大家应该明白了为什么要买入期权，那么大家的问题就会是什么人会卖出期权？在这里我只拿中航油卖出的看涨期权为例，很简单，手中持有货物或者货物期货合约的人会卖出看涨期权。如果不考虑本人可能使用货物，这样的人卖出期权其实并没有风险。例如，我现在38元买入了1000桶石油，然后以每桶5美元的权利金卖出1000石油在未来一年别人可以用40元购买的权利。我收入5000元。现在来看，未来如果石油价格跌了，我手中的石油贬值了，但不会有人执行期权，所以我可以拿买期权的5000元弥补石油贬值的损失。如果未来石油涨价超过40元，别人执行了合约，我必须以40元卖出石油，那么我38元买入，40元卖出，加上权利金，每桶赚7元。不亏。只是在狂涨的时候少赚了。

这里我们就可以明白卖出看涨期权合约是给手中持有货物的人一种对冲货物贬值风险的手段。而且我们通过前文可以看出，如果中航油看跌石油价格，大可以大量买入看跌期权，只付出权利金成本低，赌错了，只亏损权利金，风险小，如果跌了扣除权利金跌多少赚多少，赚的大。而卖出看涨期权即使如中航油所盼跌了，实际也正能赚到权利金，而不能赚到跌下去金额的全部。

所以我们可以看出，陈绝非像某些媒体所说，只是赌错了，否则他不会不选择买入看跌期权。那么陈为何要这么做，在分析之前，为了更好的揭露此人的下流，再介绍一下期权的定价知识。

看了刚才文章的读者可能会问，你举了半天一桶5元的权利金，这5元是怎么来的？这就涉及到期权的定价期权的定价非常复杂，这里简单介绍一下定价原理：对于期权的价格我们很容易注意到应该和货物现在的价格以及期权所设定的执行价格相关，但还有其他参数，期权的有效期越长，卖出期权的承受的风险越大，所以期权价格显然和有效期有关。在时间风险方面我们还要考虑到，同样有效期，如果这种货物过去价格波动越大显然卖出者风险越大，一般在制定期权价格的时候会把货物过去90天的价格变化作为参数。最后一个要考虑的就是目前银行的利率，利率越高，同样有效期的期权价格也就越高。这些参数，要组成一个非常复杂的模型，来计算期权的价格。事实上，这个模型也太复杂了，以至于求出这个模型解法的人获得了诺贝尔经济学奖。

好了，闲话少说，根据报道，中航油是在今年初大量卖出看涨期权，在10月份开始出问题，我暂且估计他们卖出的是一年有效期的期权，我采用这个获奖者当年设计的期权定价基本模型（布莱克斯—舒尔斯模型）计算了一下，如果以去年底石油价格38美金，一年有效期的执行价格在40美金的看涨期权定价应该在10元。

现在该总结陈某的白痴及下流了

1、通过上面的分析，我们可以看出，当中航油手中只有几百万桶石油期货合约的时候，卖出5500万桶石油的看涨期权是对金融的极度无知和自杀性行为。因为没人逼你卖，如果你卖了，国际炒家听说一定会来杀你，因为你手中没货，他们只要把价格抬上去，银行一定会逼你平仓。陈胡说什么再给他5个亿就能翻本，事实是再给他5个亿，炒家就能把价格抬到60元一桶，他还是死，而且改成亏十几亿美金。

2、卖出期权的定价显然有问题，根据我上面的计算，期权合约的价格应该在10元。那么如果是38的时候卖出的，其实石油涨到50元中航油都没亏，而事实是涨到50元的时候中航油已经亏了5亿美金，即一桶10美金。虽然我没看到具体中航油以多少价格卖出的期权，显然定价过度便宜，这是无知加自杀。

3、再从定价说中航油空仓卖出看涨合约的问题，空仓卖出期权不是没有，但只在一种情况下会作，就是期权的市场价格远高于公式算出来的正常价格。例如我跟沙特王储是好友，听他说他一年内准备把油井都炸了，我肯定疯狂买入石油看涨合约。这时候刚才我举例正常价格应该在10元的期权合约由于供需关系，可能狂涨到20元、30元。只有这个时候才会有人空仓卖出，因为价格偏离正常太多，利润丰厚。但显然中航油卖出的合约没有出现这种情况。

4、刚才的总结我们可以看出陈有多么白痴，最后我们来看他有多么下流。根据他的说法，他是看跌石油，好了看跌你就去买看跌期权嘛。但他为什么选择风险大收益小的卖出看涨期权呢，我相信只有一个原因，逃避国家监管。虽然各种报道里没有说得很清楚，但初步印象是国家在去年底才批准中航油作期权交易，目的是为了对冲风险。所以我相信给陈的授权是有限的，即他可以卖出部分看涨期权来对冲石油价格下跌的风险，但他不能够买入看跌期权来做纯粹的期权炒作。因此，陈为逃避监管，想出了卖出大大超过手中持有期货合约的期权的方法；国营公司的监管很大程度上是如果你做了不许做的事情肯定不行。但本来你只可以卖出500万桶的期权，你卖了5000万桶，在中航油新加坡都是陈的亲信的情况下，短期内未必会被发现。这才是陈选择这种方法的目的。

通过本文我相信读者可以得出结论，陈久霖对于他的职位是一个超级大白痴，而且为了个人私利不择手段。他如何能爬到这个位子上值得记者去调查。

当然，本文限于篇幅，很多金融知识的解释尽量简化。并没有专门说明保证金制度，对期权的分析也是按照美式期权进行的；另外也没有对中航油石油期权作市商的地位做深入分析以便进一步揭露陈。这里提请读者注意。

作者：xiaoxia 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

相关主题
[原创]【招聘】中央财经大学金融学院招聘启事（非事业编）	海归招聘	2015-4-07 周二, 17:24
专访耶鲁大学金融经济学教授陈志武——国进民退是权贵资本主义	海归主坛	2009-11-28 周六, 09:19
留学金融也是门学问这些办法可应对“钱紧”难题	海外留学	2007-7-09 周一, 16:25
学金融出身的夜归人的贴子只谈论了可以证实本侠是投资高手，就招封杀.不知道斑...	海归论坛	2005-8-26 周五, 00:53
案例分析：仰融败诉（转贴）	海归论坛	2005-5-09 周一, 19:26
案例分析：从融资到合并耐人寻味海融“卖身”另有故事 &nbs...	海归论坛	2004-7-10 周六, 08:00
案例分析]《金瓶梅》与项目管理(转载)	海归论坛	2004-1-04 周日, 03:08
案例分析: 《仰融案的烟雾、内幕和真相》 (转贴)	海归论坛	2003-11-30 周日, 15:21