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主题: 国人通信计划纳斯达克上市筹募一亿美元--- 这家公司有戏吗, 我准备上市的时候买该股.

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国人通信计划纳斯达克上市筹募一亿美元--- 这家公司有戏吗, 我准备上市的时候买该股.

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GRRF 3/29/2006 IPO上市，短期前景会受大势及其所在板块影响。 -- 简直 - (25 Byte) 2006-3-29 周三, 10:13 (361 reads)

简直
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头衔: 海归中将
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加入时间: 2005/07/20
文章: 2013

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标题: [转帖]国有资本缺席海外饕餮宴与之共患难，并成就之海外上市的国有资本，在海外上市这场最后的饕餮宴来临前却只能选择默 (290 reads) 时间: 2006-5-26 周五, 05:31

作者：简直在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

俺是手持现金避险（NAZ -10%) 险也避了，吐血追捧血也吐了(GRRF -40%)。 - - - - 简直

国有资本缺席海外饕餮宴

蔡一飞

与之共患难，并成就之海外上市的国有资本，在海外上市这场最后的饕餮宴来临前却只能选择默默退出。

2006年3月30日，国人通信有限公司（GRRF）以380倍市盈率（P/E）在纳斯达克上市，当天收报19美元，共募得1.125亿美元。

而同一天，G深天地（000023）和G南化（600301）两家国内上市公司的股价却都是波澜不惊，因为他们已经无缘与国人通信的其他股东一起分享海外上市的巨大投资收益。

而此情此景也发生在去年无锡尚德太阳能电力有限公司上市纽交所之时，因为小天鹅A（000418）的大股东江苏小天鹅集团在去年3月就将其持有的无锡尚德股权全部转让。

而这原本可能是G深天地、G南化和小天鹅最成功的一笔风险投资。

平价买卖

深圳国人通信有限公司由高英杰和庄昆杰两人共同创办于1999年，主要业务从事射频系列产品和无线通信系统开发、生产和销售。目前已经发展成为中国联通最大的网络优化设备供应商，以及中国移动网络优化设备的主要供应商，同时国人通信也是中国射频技术的市场领导者。

2000年是国人通信成长历程中最重要的起步阶段，急需发展资金。2000年12月，G深天地和G南化分别发布公告宣布受让深圳国人通信的股权。12月16日，G深天地从国人通信的三个股东手中购买了28. 169%的股权，斥资6037万元人民币。同时，G南化也投入3600万元人民币，持有国人通信14.52%的股份，成为第三大股东。在这次收购之后，国人通信的注册资本从最初的1000万元人民币增加到1.12亿元人民币。

对于这次投资，当时的G深天地和G南化都充满信心。G深天地在收购公告中称，出资受让国人通信有限公司股权后，预计年回报率在20％以上，这将给公司未来经营产生新的利润增长点。其后，G深天地还在2000年年报中再次表示，投资参股的高科技项目国人通信所生产的网络优化系统产品系列，已在全国多个地区初步打开了市场，前景看好。

国人通信的表现也并没有让国有股东们失望。G南化的公告显示，2001年国人通信的净利润已经达到4321万元，另根据资料显示，2002年G深天地就收到国人通信上年分配利润356万余元人民币，而G南化则获得分红360万元。

投资收益可见一斑。而在两大国有股东还没入股的2000年，国人通信的利润仅为800多万元。

然而这样的收益并没有让两家国有股东享受第二次。从2002年到2003年，G深天地前后两次出售了其持有的国人通信的股份。其中2002年5月，将14.013％的股权作价3000万元转让深圳市恒星月实业有限公司。2003年10月，又将其剩余持有的14.156%的股权作价3030万元人民币出售给深圳领先网优设备有限公司，G南化也在2003年10月将其持有的14.516％的股权出售给深圳领先网优设备有限公司，转让价格是3600万元人民币。

恒星月实业始终是国人通信的原始股东，而领先网优设备有限公司90%的权益属国人通信，因此这些股权交易可视作国人通信在出售股权2～3年之后的股份回购。

但是，除了获得的分配利润以外，两个国有股东并没有从这个长达数年的交易中获得任何收益。G深天地以6037万元购买，以6030万元卖出，G南化以3600万元买入也以3600万元卖出。

G深天地、G南化作出这样的决策都遵循了上市公司的法定程序，根据交易所的规定进行了公告，G深天地的董事会在将股份出售给深圳领先网优设备有限公司时，甚至公布了国人通信优异的财务报表，以显示会计师事务所对此交易的“合理评估”。流通股股东基本没有就出售国人通信这颗“皇冠明珠”提出任何异议。

都是上市惹的祸

是当年的国人通信失去吸引力了？还是上市公司的法人治理结构出了纰漏？对于G深天地而言，投资国人通信曾经是公司最重要的战略选择，被视作用来调整公司的产业、产品结构和“拓展高新技术产业初见成效”的关键之举。

此外，就在G深天地和G南化退出国人通信的当年，赛迪的研究报告显示，国人通信已经成长为国内第二大无线设备供应商。而从财务报表的情况来看，入股国人通信的2002年，国人通信的销售收入为3.5亿元左右，次年销售收入为3.6亿元，2004年却增长到5.6亿元，到2005年这个数字已经上升到7.16亿元。也就是说，两大国有股是在国人通信进入到快速成长通道之后忽然退出的，如果不撤资，即使不选择上市，国人通信这几年的成长也会给这两家国有股股东带来很不错的回报，但是国有股还是在没有充分理由的前提下退出了。何况国人通信从创业之初就是立志要在海外上市的。

当记者就为何不继续持有国人通信股份直到海外上市，向G深天地和G 南化征询的时候，得到的回答出乎意料地一致——国人通信当时希望选择海外上市。为了满足海外上市的需要，国人通信一度动员这两家国有控股的上市公司退出。

从某种意义上说，G深天地和G南化从国人通信退出，给后来的机构投资者进入铺平了道路。在G深天地和G南化仓促退出的2个月之后，由英联投资牵头，渣打直接投资等海外财团共同为国人通信提供了2600万美元的扩张型资金，因为“国人通信近几年的业务不断增长，高速增长的市场为公司提供了扩大国内市场份额的巨大机会”。国人通信也在后来的招股说明书中表示，将公司转变成完全的外资公司，是为了在中国法律体系中享受各种各样的税收优惠和其他对外资企业的激励机制。

在经历了共同患难成长以后，国有资本在国人通信海外上市的道路上已被视作了拦路石，所以国有资本在明知海外上市以后将会换来更大投资收益这样的前题之下，也只能选择黯然引退。

于是，又出现了和尚德上市过程中完全相同的一幕，国有资本为企业提供了最艰难期的实质性资助，却获得了比海外资本少得可怜的回报，而国有资本也没有因为失去可预期的收益而获得任何补偿。

不过，也只有国有投资人没有把握住这个机会。据记者调查显示，受让G深天地和G南化手里国人通信股权的深圳领先网优设备有限公司，成立于2002年，虽然由国人通信出资90%。但法人代表却是杨华山——当时的G深天地董事副总经理，根据G深天地年报显示，杨华山自1998年开始担任深天地副总经理，直至2004年辞职，但是在国人通信的招股说明书中，杨华山“深天地董事副总经理”的任期是1997年到2000年。两个公开资料显示的数据有实质性的不一致。

如今，杨华山新的身份是国人通信公司总裁。

尽管由于众所周知的原因，国有股控股的国内企业申请海外上市，将面临更复杂的审批程序和更大的上市障碍，也可能会丧失最佳的上市时机，但是事实上美国资本市场还是大量接纳了诸如华晨汽车、中石油、中石化这样的“中资红筹”。但是在大量中小型企业海外上市的机会面前，国有资本频繁退出，这一现象让人有些扼腕叹息。

G深天地和G 南化也并非是唯一的特例。2005年12月，当风光无限的无锡尚德（NY：STP）在纽约证券交易所上市的时刻，发行价15美元的股票当天上涨到23美元。然而曾经出资600万美元，占有该公司75%股份的国有资本却无缘享受这样的一夜暴富。有消息说，在2005年初，在当地政府的动员下，国有股一夜之间全部退出。

国有企业的风险投资为什么错失海外上市的盛宴？中融投资管理公司合伙人孙黎认为，这很大程度上与政府对国有企业投资管理的复杂控制有关。

孙黎认为，海外的投资者对国有股参股或控股的公司并不缺乏热情与追捧，例如最近中国银行股、内地资源股在香港股市上演了一场气贯如鸿的飚升走势是最有力的证据。但风险投资与原有的国有资产管理体系有着巨大的不同：风险投资要求承担风险、快速决策、富有前瞻的价值评估、市场化的人才遴选，但是国有资产管理体系则强调对资产的控制、多头管理、分散决策、带政治色彩的人才选拔机制，这种体系必然与风险投资的市场化运作机制产生非常明显的冲突。

另外，在海外上市过程中，国家还要求只有待上市企业承诺将融资额的10％交归社会保障基金所有，中国证监会才给予放行的批文；公司上市后，国有股或H股更要面临复杂的市场退出机制，例如，谁来承担海外市场出售股份的风险？什么样的出售价格才不会导致“国有资产流失”？外汇如何汇回国内？等等。孙黎认为，国有资产管理体系对这些市场化问题往往没有对应之策，却沿着行政管理的思路设计出各种复杂的管理办法，无疑使国有企业对风险投资行为捆缚了手脚，不得不在可以享受高额投资回报时低价退出。

而这些体制的缺陷却经常为个人所利用，堂而皇之的设计，各种复杂得让人眼花缭乱的利益“隧道”，让国有资本应该享受的利益转移到内部控制人手中。

孙黎说：“种种复杂的制度因素和人为因素，无疑加大了国家建设自主知识产权创新体系的成本。而且，当海外风险资本大量收购国有企业时，国有资本的风险投资却无缘参与全球资本市场的盛宴”。■

作者：简直在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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