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主题: 互联网业：关于盛大收购新浪股份事件的文章——感兴趣的，大家把文章跟在下面

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互联网业：关于盛大收购新浪股份事件的文章——感兴趣的，大家把文章跟在下面

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互联网业：关于盛大收购新浪股份事件的文章——感兴趣的，大家把文章跟在下面 -- 安普若 - (226 Byte) 2005-2-20 周日, 08:47 (3448 reads)

顾非
[博客]
[个人文集]

头衔: 海归准将
声望: 学员

加入时间: 2005/01/20
文章: 748
来自: USA
海归分: 168956

标题: 中国互联网业的大分化大重组开始了 (434 reads) 时间: 2005-2-20 周日, 11:34

作者：顾非在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

刘峻

说实话，盛大收购新浪一点都没让我奇怪。一年前和谢文闲聊时，我们就开始替陈天桥瞎操心：“盛大干嘛不把新浪收了”，当时雅虎收新浪什么的还传得挺邪乎，其实拍拍脑袋都能想出来：最应该收新浪的就是盛大。陈天桥当然不比我笨，所以说，这事筹划了应该不是一时半会儿了，只是那时候新浪股价还挺高。换了我是陈天桥，也早就想干这事了，当然，他这次出手之“稳、准、狠”，换了别人未必做得到。

事情已经到这步了，再去猜测“是不是恶意收购？”“新浪董事会里谁谁怎么样”之类的内幕，已经不怎么让人兴奋的了。讨论收购对盛大新浪各有什么利弊之类的也不是关键，现在最大的问题是：忽然间冒出来了一个在广告、无线和游戏领域全面领先的巨无霸，从99年延续至今的 “三大门户”的基本格局和平衡被彻底打破，中国互联网业的版图整个要重画了。

大分化大重组开始中国互联网进入战国时代

我的一个大判断是：大分化大重组开始了，中国互联网从此进入战国时代。

这里说战国并不是指瞎打一气，所谓战国时代的基本特征是：小国纷纷被收编，几个大国搞寡头垄断，因为其中冒出了一个对大家都有威胁的秦国，所以彼此间还少不了来点合纵连横。

先来说说网络战国里的“秦国”，也就是盛大－新浪，一些人可能会为新浪感到惋惜，觉得被盛大这样一个后起的“暴发户”吞并了，未免心有不甘（这也是将来整合时会遇到的现实阻力）。先不说新浪自己也是“暴发户”（其实所有互联网公司都是），仅从这次购并可能对新浪所起的作用来说，我的感觉还是比较乐观的。业务层面的互补性姑且不谈，先从陈天桥能否弥补新浪的几大缺陷谈起。

新浪的软肋

2000年时，新浪的收入是搜狐网易两家加起来的总和还要多一倍，结果三年后，仅搜狐一家就差点赶上了新浪，这说明新浪自身有很大的问题，到底是哪些问题呢？历史上，新浪先后靠两条腿走路：内容和无线，其实另外还有几条短腿，分别是：技术、创新、管理和董事会。

先说技术和创新。这两方面新浪比搜狐强些，但是远不如网易。从游戏到泡泡到部落，网易的新产品基本是推出一个成功一个，新浪却迟迟没有动静。早年和QQ同期推出的“sina pager”一败涂地，其后长期依赖于新闻一个产品单兵突进，没有象网易的游戏那样能带来实质性收入的新产品。不过自去年汪延把李嵩波从北美召回接任CTO后，新浪这两方面倒是都有很大改善，下面再细说。

管理方面，有问题倒也正常，本来就是互联网公司的通病。新浪发轫于四通利方与华渊的合并，中关村企业和台湾企业这两种截然不同的企业文化搅和在一块儿，不乱才怪，“两岸四地”的架构又平添了不少管理难度。应该说，新浪是几大网络公司里管理难度最高的，偏偏盛大却是这几大公司里管理得最好的。相对于北京大老爷们的大大咧咧马马虎虎来说，江浙人做事的一丝不苟也被陈天桥体现在了对公司的精细化管理上，对此参观过盛大的人都有感受。

说新浪董事会有问题，倒不一定是董事会里几位董事个人有多大问题，而是新浪董事会的结构受制于股权结构，长期以来缺乏一个既坚定、又坐得稳的主心骨。有幸做了主心骨的未必坚定，王志东倒是坚定，却又坐不稳。

而陈天桥与茅道临、段永基乃至吴征都不一样，后几位就是商人，感兴趣的是低买高卖，而陈不但是商人，还有雄心。如果你象陈一样在北大、复旦这样的学校里当过团干部，或者学生头头，很容易就可以理解这份雄心（另一个复旦团干部出身的浙江商人叫郭广昌，很多人知道他投资了《21世纪经济报道》，却不知道复星旗下还有好几家报纸）。打个比方：如果你是一家年销售1个亿的皮鞋厂的老板，那你只能算是个中小企业家，但是如果你的企业是一份年收入1个亿的报纸（就譬如21世纪和经济观察报），那你的身份至少够全国政协委员了。所以说，陈天桥收购新浪绝不会仅仅是出于一时的商业考虑，而是长期的战略性投资，如果不是遇到大的变故，绝不会轻易退出，更不会捞一把就走。

另外，虽然20％的股份已足以保证他在新浪的地位，我个人仍觉得不能排除将来陈进一步增持新浪股份的可能（到那时直接换股就行，比这次省事多了），因为如果手头有现金的话，投资新浪的回报显然要高于把钱存银行，陈要是连这点信心都没有的话，这次就不会大动干戈了。而且收完新浪后，盛大短期内既无必要也没精力另外进行大的收购，没有要花大钱的地方。退回来说，真要想收谁的话，新浪帐上还趴着一个多亿美金，通过新浪收就行了。其实，从陈天桥对盛大股权的牢牢控制就可以看出，这是一个会尽最大努力争取控制权的人。

总之就是说，陈在新浪的地位逐步稳固的可能性要远大于动摇。而陈本人各方面的才能在几大网站的领导层中，无疑也是突出的：用最短的时间白手起家，公司管理井井有条，最近几次收购有板有眼。对新浪来说，在来来回回换了这么多股东、董事和CEO后，能够迎来这样一位坚定、强硬且有长远眼光的老板，个人认为，怎么着也应该说是利大于弊吧。作为一个新浪的老读者，在此先替新浪高兴高兴。

陈天桥赚大了

那么，对陈天桥来说，收购新浪是否划算呢？

应该说，新浪的营收潜力其实很大。

1、新浪已经是除CCTV外的国内第二大强势媒体了，但新浪的广告收入也就相当于一家地方都市报，广告量与影响力严重不匹配。何况与电视以老人孩子家庭妇女为主的受众结构相比，新浪的读者群含金量要高得多。今后随着广告主对网络广告接受程度的逐步提高，随着新浪影响的进一步加强，仅广告这一块，新浪就存在着巨大的成长空间。

2、上面说到，新浪近一年在创新方面改变很大。从igame、iask，到新浪Vivi、万家姓wiki……一个接一个层出不穷，其频率甚至超过了一向以创新见长的网易，相信推出blog也是早晚的事。创新是互联网最核心的发展动力，照这个势头下去，过两年新浪的业务线肯定会有很大改变。以新浪的平台优势，这些创新产品只要有一两个成功的，其效应都会成倍放大。谁能说上面那些产品里，不会再冒出一个类似网易游戏那样的印钞机？对这些变化，因为还没有产生多少收入，投资界现在还很少有人注意，但对业内的人来说，都知道意味着什么。

3、盛大收购新浪的前一天，新浪的市盈率是15倍多（https://news.hexun.com/nsd.aspx），而04年美国互联网上市公司的平均市盈率是46倍（见《value》杂志最近一期），雅虎经常是7、80倍，google在IPO时更是超过了100倍，即使考虑进中国企业不够透明和政策风险的因素，这样的市盈率也是大大低估了，还比不上沪深股市上的很多烂股票。即使同为中国概念股的中华网，目前尚有28倍，连因遭到欺诈起诉而大跌的51job，现在都还有40倍。

可见新浪的上升空间还是很大的，仅就投资而言，陈天桥赚的可能性就远大于亏。这里还没算上新浪各方面上轨道后能够迸发出来的潜力，更遑论和盛大的业务互补性可以带来的收益了。

“六国论”

要说几大网站里，受冲击最直接的，莫过于网易和搜狐：门户比不过新浪，游戏比不过盛大。此前一直有传闻，说丁磊在考虑收购新浪，其主要动机就是担心盛大收购新浪后会对网易构成巨大威胁。而腾讯和Tom虽然各有无线和QQ两大优势，但他们自身的门户都比较薄弱，广告收入不成气候，同时不能给其它业务线提供有效的流量支撑。腾讯因此一直在往游戏方向努力，为此已在棋牌游戏等领域与盛大形成部分竞争。

相对来说，搜狐是这几家里比较可能发生动荡或购并的，一来市值最小，张朝阳个人的持股比例相对也较低，收购成本不算太高；二来虽然搜狐在几大网站里最缺乏特色，除了市场销售能力很强外，没有太多突出优势，但是门户的流量不小，广告也不少，而这正好是腾讯和Tom缺乏的。当然，我并不认为让他们与搜狐合并是一个好主意，但是在前所未有的大变局中，又有什么不可能发生呢？不过我对张朝阳先生的坚忍一直心存敬意，相信搜狐会继续通过换股和现金对外进行收购，尽管这会削弱它自身将来的反收购能力。

不光上面的几大网站，其它象雅虎中国、中华网、21cn等二线门户，也都该考虑考虑自己的未来了。还有已经上市、有了一定资金实力的那几家无线公司，是不是也可以尝试收购一些其它网站，补充一下自己的商业模式和产品线？甚至不排除一些业外的大资金受到启发，挤进来分一杯羹，就像当年的青鸟和阳光一样。

这方面各种可能的组合会非常有意思，可以单独成篇，过两天再详细写吧。

创新和购并高潮将临垂直网站行情看涨

预言互联网是件吃力不讨好的事情，但这次收购可能发生的有些影响还是比较明显的，那就是会刺激中国互联网业加速出现两个高潮：创新高潮和购并高潮。那些具备独特技术能力的创新型公司（如无线、游戏、图形化社区等），以及已经在某个行业内取得领先优势的垂直网站（类似携程、51job），在其间估值将会得到提高。这是基于如下理由：

搜狐、网易和腾讯、Tom要应对盛大－新浪的竞争威胁，只有两条路：一是靠创新，自己创不了的，只能买，买那些创新能力强的公司。前几年由于无线这块馅儿饼从天而降，使得几大门户都忽略了创新产品的研发（网易相对好一些），基本上仍是靠新闻、搜索、邮箱这老三样抱残守缺，对国外出现的blog、wik……乃至搜索和广告形式的创新有点无动于衷。而盛大新浪合并后，原本已处于下风的搜狐们要想杀出一条血路来，靠拼管理压成本这些老手段是不可能获得突破性进展的，只有在创新上赌一把。而“亦步亦趋”的战略虽然使搜狐在近几年时间内大大拉近了与新浪的距离，但拉近到一定程度后出现的瓶颈也无法逾越：搜狐学新浪学得再好，充其量不过是“新浪第二”，还是一个小一号的。

二是靠纵横捭阖，大搞购并。搜狐们彼此间合并恐怕不太容易，原因除了互补性不强外，这几家各自的股权相对集中也是障碍，哪个大股东都不会轻易放弃控制权。剩下可能性较大的是收购那些已经取得行业领先地位的垂直网站，虽说目前大多数垂直网站本身的营收和利润还相对有限，但是一旦将其专业能力嫁接在几大门户的大平台上，肯定是可以发挥出乘数效应的。

以往这类网站购并或融资时的估值，主要还是基于当下业绩和市盈率标准，今后随着这类可收购对象的日益稀缺，同时随着寡头间的竞争会越来越重视战略层面的“卡位”和“跑马圈地”，垂直网站的行情必然看涨，评估时会更看重其市场地位和未来预期。这一方面是由于互联网在行业应用方面的深入，以及中国网民年龄和受教育程度的逐步提高，今后中国互联网的盈利点，早晚会发生从无线、游戏等低龄低收入人群应用向成年高收入人群的转化，相应的，行业垂直网站的收入与利润增长曲线的斜率也会逐步高于无线、游戏。另一方面，去年上市的携程和51job获得了远高于门户网站的市盈率评估（携程30倍，51job大跌后仍有40倍，而盛大和新浪都只有17、8倍，参见https://news.hexun.com/nsd.aspx），受此鼓舞，余下的垂直网站只要有可能，今后也会更倾向于独立上市。

数一数IT、汽车、财经等领域，眼下可供选择的公司其实已经不多了。现在几家门户坐拥大量的现金储备，如果还是斤斤计较于一时的股价涨跌，不能放眼长远及时抢占制高点的话，将来有一天反过来被已上市的垂直网站收购，也不是完全不可能。携程和51job的市值一度远超搜狐就是明证，谁能保证他们哪天不会心血来潮，买个门户玩玩呢？

谁来终结盛大－新浪？

有一点要声明，历史上战国的结局是“六王毕，四海一”，而互联网的战国时代里，恐怕会不断地有小国冒出来，一不留神间就成了大国之一，就像当年的盛大一样。一年前方兴东说“博客中国三年后要赶超新浪”，业内都当他是吹牛，我倒觉得未必完全不可能。就像几年前有个上海小老板如果号称要收购新浪，闻者肯定也是付之一笑，但这个人今天真的做到了，他就是陈天桥。再往前倒推几年，中关村有家小软件公司，没有一点媒体资源，也无媒体人才和经验，甚至连个基本的刊号都没有，当时如果有人预测它会成为中国最大的强势媒体之一，大家听了肯定也是笑掉大牙，但是这家小公司居然做到了，它就是新浪。所以说，如果三年后有哪家网站超越了盛大－新浪，我也不会感到特别奇怪，谁让互联网是个不断产生奇迹的地方呢？

作者：顾非在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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