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运输

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运输 -- 人鱼小姐 - (312 Byte) 2007-9-04 周二, 13:35 (2192 reads)

人鱼小姐
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头衔: 海归上校
声望: 学员

加入时间: 2006/01/19
文章: 461

海归分: 61542

标题: 天津港股份和天津港发展整合的可能路径分析 (801 reads) 时间: 2007-9-10 周一, 16:14

作者：人鱼小姐 在股海方舟发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

　　事件描述：

　　在4月30日公布的年报中，天津港发展（HK3382）指出公司已经与天津港集团签定不具约束力的谅解备忘录，将收购天津港集团持有的联盟国际公司（北港池一期）40％的权益。天津港集团不将其拥有的北港池一期的权益注入其子公司天津港股份（600717），而注入天津商业委员会旗下的天津港发展，支持天津港发展作大作强，这项收购使市场预期天津港股份和天津港发展可能进行整合。

　　5月天津港股份董事长（兼任天津港集团副董事长及总裁）出任天津港发展董事长。这项人事变动也给了市场天津港股份和天津港发展可能整合的预期。

　　在市场预期A股上市的天津港股份和香港上市的天津港发展可能进行整合的背景下，我们试图对可能的整合路径和效果进行分析。

　　评论：

　　1.目前天津港的主要港口运营商有三大主体：A股上市的天津港股份（600717）、香港上市的天津港发展（3382HK）和天津港集团。天津港发展隶属于天津市政府下属的天津商业委员会，而天津港股份属于国资委下属的天津港集团，从根本上讲天津港的三大港口运营商都隶属于天津市政府。如果天津港股份和天津港发展进行整合，将有利于实现天津港码头资产运营主体的统一。

　　2.在天津港股份和天津港发展可能进行的整合中，将会由哪一方作为主体进行整合：是由A股的天津港股份整合H股的天津港发展？还是H股的天津港发展整合A股的天津港股份？

　　从二者的资产规模对比来看：截至2006年底，天津港股份的总资产为70.84亿人民币，天津港发展则为35.27亿港币，天津港股份的资产规模近乎是天津港发展的二倍。从二者的业务量对比来看：2006年天津港股份实现散杂货吞吐量9140万吨、集装箱吞吐量290万TEU，天津港发展实现散杂货吞吐量1660万吨、集装箱吞吐量249万TEU，天津港股份散杂货吞吐量是天津港发展的5.5倍，集装箱吞吐量是天津发展的1.2倍。无论是资产规模还是业务量规模，天津港股份都远大于天津港发展。因此，我们认为：如果天津港股份和天津港发展进行整合，那么很可能以实力更为雄厚的天津港股份为平台整合天津港发展的的码头资产，从而实现对整个天津港码头资产的整合。

　　3.如果以A股的天津港股份为平台整合H股的天津港发展，那么可能的整合路径有哪些呢？

　　路径一：由“天津港股份”收购“天津港发展”现有全部股东的股权。如果实施这样的方案，天津市政府在香港市场的融资平台—天津港发展将不再存在，天津政府如果要继续保持在香港的融资平台，需要推动已经完成整合的天津港股份H股上市，不过这样做的成本将会很高。

　　路径二：收购天津港发展的第一大股东—天津发展旗下的全资子公司LeadportHoldingsLimited拥有的62.8％的权益。如果采用现金方式进行收购，由于天津发展一半的净利润来自天津港发展，一旦出售天津港发展的权益，天津发展就失去了重要的利润来源，因此我们判断现金收购的难度很大。

　　另一种方式是采用股权收购，天津港股份向LeadportHoldingsLimited定向增发，收购其拥有的62.8％的权益。这样，一方面天津港股份既可以实现对天津港发展的控制，又可以同时保持A+H两个融资平台，而且成本相对较低，另一方面天津发展可以通过天津港股份间接持有天津港发展，继续保持这一重要的利润来源。

　　路径三：由“天津港股份”对“天津港发展”定向增发，天津港发展用其拥有的港口经营性资产投资入股。

　　按照这种方式整合后，天津港发展的经营性资产进入天津港股份，自己则成为一家控股公司，而天津港发展的股东拥有的权益不发生变化，天津市政府还可以继续保持A+H两个融资平台。

　　4.不论天津港股份采取以上哪种方式进行整合，都将对扩大对天津港码头资源的控制范围、增加资产规模，拓展市场份额、提升业绩起到积极的推动因素。

　　根据我们的测算：如果天津港股份能够在2007年完成对天津港发展的整合，公司07年净利润将增厚41％左右；如果在2008年完成整合，公司08年净利将增厚44％左右。

　　但是整合能否增厚公司每股收益取决于以下两个因素：对天津港发展资产评估增值情况和增发价格的高低。

　　在这两个重要因素不能确定的情况下，我们很难判断整合对天津港股份的每股收益的影响。

　　5.不考虑资产整合，我们预期天津港（600717）2007、2008年EPS分别为0.40元和0.44元。考虑到可能的资产整合预期对公司价值的提升，我们维持公司“增持”评级。

　　6.风险提示：天津港股份和天津港发展的整合目前还只是市场预期，能否进行、什么时间整合具有很大的不确定性，我们提醒投资者注意相关风险。
　　

作者：人鱼小姐 在股海方舟发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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