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[转帖]供求關係之外的油價

gigilang

头衔: 海归中校
声望: 博导
性别: 性别:女

加入时间: 2008/05/01
文章: 1377
来自: usa
海归分: 43104

标题: [转帖]供求關係之外的油價 (1626 reads) 时间: 2008-6-24 周二, 08:47

作者：gigilang 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

對於石油市場而言，每桶135美元的價格是否就意味著泡沫正在形成，意味著整個市場就像2000年3月的股市一樣脆弱，一樣有崩潰的危險？

　　如果是同樣的問題，只是條件換成了每桶250美元，你又會做何回答？要知道，一些分析師現在已經開始做出這樣的預言了。

　　這的確是一個混亂的時節，在此背景之下，投資通訊編輯們對這問題的回答彼此矛盾，自然也是非常順理成章的事情。

　　不過，在人們圍繞石油價格展開如火如荼的討論時，卻少有人注意到了一個其實非常重要的問題：和我們所估計或者所希望的不同，石油市場並非真正無拘無束的。在這一市場上，供求規律所扮演的角色和在相對較為自由的股票市場上其實並不相同。

　　一位投資顧問一直在關注這方面的問題，他就是《投資世界》通訊的編輯德薩爾(John Dessauer)。在最近傳達給訂戶的消息當中，這位編輯就討論了議會2000年12月通過的《商品期貨現代化法案》(Commodity Futures Modernization Act)對石油價格的影響。德薩爾強調，這一法案帶來的最重要後果之一就是，“石油市場被粗暴地扭曲了。”

　　可是，石油市場究竟被扭曲到了怎樣的程度呢？

　　德薩爾估計，如果政府取消這一法案，回到其誕生之前的狀態，則石油價格就會回落，一直回到每桶80美元左右的水平。以週二的收盤價位計算，這就意味著油價在現有基礎之上下跌40%左右。

　　無論投資者還是交易者，聽到德薩爾的結論，都不能不思忖再三。假如一個市場只是因為這樣一個非基本面的原因就將出現這樣的跌幅，我們就不得不承認，它顯然並非一個理想化的、標準的經濟理念能夠解釋的市場。

　　事實上，從某種程度上說來，德薩爾的分析其實是說明了，套利交易嚴格說來是具有穩定石油市場局面的作用的。畢竟，假如油價達到了或者接近了泡沫的水平，套利交易者就沒有理由不建立起巨大的空頭部位，準備從油價幾乎必然的下跌當中獲取利潤。至少在理論層面之上，他們的空頭策略完全可以使石油價格上漲的局面變得溫和起來，並使得市場變得不再像現在那樣脆弱。

　　關鍵在於，在現實當中，套利交易者顯然並沒有扮演理論層面上應該扮演的角色。事實是，扮演套利交易者角色的現在多半都是那些規模較小的機構投資者，比如對沖基金，後者使用他人的資金進行投資，通常都高度依賴槓桿手段。針對套利交易進行的研究早已發現，假如交易者不能在足夠短的時間內獲得利潤，他們往往都無法堅持自己的空頭立場。

　　對此，凱恩斯(John Maynard Keynes)曾經說出過一句名言，“市場保持非理性狀態的時間往往可能會超過你的償付能力能夠堅持的時間。”

　　如果你甚至還想對凱恩斯的智慧發起挑戰，不妨回憶一下長期資產管理公司(Long Term Capital Management)的例子--這家公司在1998年破產了，但是假如他們能夠將自己的投資持有足夠長的時間，他們其實完全可以獲利。

　　那麼，套利交易者在實際運作當中扮演的究竟是怎樣的角色呢？1990年代，哈佛經濟學家施萊佛(Andrei Schleifer)和芝加哥大學教授維什尼(Robert Vishny)曾經進行過一次著名的研究，結論是：他們在更多的時候都會變成動能玩家，而非對沖尋求者，換言之，當市場出現定價不當的情況時，他們往往是將賭注押在這種不當還將繼續持續甚至擴張上，而不是賭不當局面將會改變。

　　換言之，他們根本就不是市場錯誤定價的解決方案，相反，他們自身也推波助瀾，成為了問題的一個組成部分。

　　這讓我不由得想起了一個笑話：一位石油商人死掉了，然後向著天堂而去，但是聖彼得攔住了他，告訴他，原本你的確是應該進天堂的，但是現在卻不行，因為那裡石油商人已經太多了。這位剛剛去世的石油商人不甘心，就像聖彼得要求幾分鐘的時間，他想試著勸說某一位同行離開，把地方讓給自己。

　　聖彼得同意了他的請求。

　　果然，很快聖彼得就看到一群石油商人蜂擁衝出了天堂的大門。這讓聖彼得感到非常奇怪，他便拉住那位得逞的石油商人，問他究竟說了些什麼，這些人為什麼要離開。後者的回答是：這非常簡單，我只是告訴他們地獄發現了石油而已。

　　更讓聖彼得吃驚的是，這位石油商人回答了問題之後也沒有留在天堂，而是跟隨著自己的同行們一同奔向地獄了。

　　聖彼得大聲叫喊著問他為什麼要走，得到的回答是：我怎麼知道地獄發現石油的傳言不會是真的？

作者：gigilang 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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