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他就这么一说，您也就这么一听。（慎入）

ceo/cfo
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头衔: 海归中将
声望: 院士
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加入时间: 2004/11/05
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标题: 他就这么一说，您也就这么一听。（慎入） (1686 reads) 时间: 2007-12-23 周日, 23:14

作者：ceo/cfo 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

Mr. Green

為美國經濟把脈
2007年12月19日14:50

有一種傳統觀念認為﹐兩黨合作必然能使公共政策得到改善。而如今國會的一項議案卻清楚地說明這種觀念並非如此正確。這項得到美國參眾兩院各相關委員會民主黨主席及共和黨成員們共同支持的議案﹐將要求政府因人民幣匯率的“偏差”制裁中國。提出該議案的理由是人民幣匯率偏差導致美國出現巨額經常項目赤字、並進而威脅到美國經濟的繁榮﹐而我要說的是﹐這一理由站不住腳。

中國2007年的經常項目盈餘（經常項目盈餘為貿易順差、外國投資淨收入和國外匯款淨額的總和）約有3,000億美元﹐接近同期國內生產總值(GDP)的10%。而中國的對美經常項目盈餘大約為2.000億美元。美國2007年的經常項目赤字將達8,000億美元左右﹐接近美國GDP的6%。也就是說今年美國經常項目赤字的四分之一要算到中國頭上。

在2005年時﹐1元人民幣相當於12美分﹐而如今相當於13.5美分。許多人認為﹐如果人民幣能進一步升值﹐達到17或18美分﹐那兩國間經常項目的失衡即便不能完全消失﹐也會得到充分的緩解。屆時中國輸美商品的價格會更高﹐對美出口量將會隨之減少﹐而美國對華出口會因為價格下跌的原因變得更多。若中國拒絕對匯率進行調整﹐按照這項仍待國會表決的議案﹐美國將會對進口自中國的商品加徵關稅﹐以抵消假想中人民幣匯率低估的影響。

上述推理雖然貌似說得通﹐但卻是錯誤的。一個國家的全球經常項目赤字﹐取決於其國內投資總額超過國內存款總額的多少。目前美國的國內存款總額約為GDP的10%至12%﹐基本上是由企業折舊備抵(depreciation allowance)和企業留存盈利構成。而國內投資總額則相當於GDP的16%至17%﹐兩者之差便是美國的經常項目赤字。

中國的經常項目狀況則與美國正好相反。其國內投資總額相當於GDP的30%以上﹐但存款則更高﹐在40%以上。

雖然人民幣升值一開始的確有可能會增加美國的對華出口﹐並能抑制中國對美出口﹐但只要兩國投資與存款間的失衡狀態一直存在﹐那麼人民幣升值的效果不但有限而且持續時間也不會長。日本和德國這兩個長期維持經常項目盈餘的國家便很好體現了這一點。

以日本為例﹐日圓兌美元匯率過去數年一直在升值﹐但日本的經常項目盈餘基本未變﹐原因正是日本國內的存款一直都超過其國內投資。再看看德國﹐歐元兌美元雖然升值了30%﹐但德國仍然維持著龐大的全球經常項目盈餘﹐原因也是德國國內的存款一直都比投資多（歐元區其他國家大部分都因為存款不足而一直維持經常項目赤字）。

無論是德國還是日本﹐其國內存款一直都高於國內投資﹐因而無論貨幣如何升值經常項目都一直維持盈餘狀態。

要解決美中之間經常帳項目的失衡﹐需要更謹慎地制定政策﹐而不是靠人民幣升值﹐否則會產生不當的後果。若中國想通過提升國內投資、縮小其與存款之間的差距來解決經常項目失衡﹐那急劇增加的原材料、工廠和設備需求會在短期內推動物價大幅上漲﹐進而導致其年通貨膨脹率在目前6.6%（已經比上年高出一倍）的基礎上進一步飆升。而如果要抑制美國的國內投資﹐讓投資水平向存款水平靠攏﹐其結果可能是美國經濟嚴重衰退。

在筆者看來﹐解決中國經常項目失衡的良方在於擴大信用卡、借記卡及其他消費信貸工具的發行範圍﹐將國內消費佔GDP的比重提高4到5個百分點（同時降低國內儲蓄率）。至於美國﹐則要將國內存款佔GDP的比重提高2到3個百分點。辦法可以是削減政府開支﹐建立個人退休金帳戶以作為法定社會保障制度的補充﹐以累進制方式徵收消費稅﹐抑或是綜合運用以上措施。

在美國兩黨內部都已有人提倡採取上述措施。但比可能取得兩黨聯手支持更重要的是﹐這些措施會確保超黨派的支持﹐原因在於它們能從源頭上解決美中經常項目的失衡﹐而不像人民幣升值那樣治標不治本。

Charles Wolf Jr.

（編者按﹕本文作者為蘭德公司(RAND Corporation)國際經濟研究部主席﹐斯坦福大學(Stanford University)胡彿研究所(Hoover Institution)高級研究員。）

作者：ceo/cfo 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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