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转一些著名投行的关于煤炭价格的分析,再次鄙视国内某些机构

Spsolo

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标题: 转一些著名投行的关于煤炭价格的分析,再次鄙视国内某些机构 (653 reads) 时间: 2007-1-07 周日, 21:45

作者：Spsolo 在谈股论金发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

陶冬：煤价，2007年的一大惊喜 2006-12-26 8:28:43

　　如果在国家发改委挂名的27个煤转油项目全部投产，就需要1.1亿吨的煤为原料。加上中国目前上马的乙醇项目需要0.5亿吨煤，在不远的将来，近1.6亿吨煤炭的需求会突如其来地进入市场，对市场价格带来冲击。

　　3年前中国的钢铁业有一个大跃进，其结果是铁矿石价格涨疯了。今天中国在煤转油项目上搞大跃进，其结果可能是煤价的一轮疯涨。

　　在石油价格高企的今天，替代能源是全球性的热门话题，中国也不例外。除了传统的水电之外，中国在核能、风能、太阳能、生物能源利用上都出现了长足的进展。不过规模最大、最具爆炸性的，当属煤炭转石油项目。

　　在国家发改委挂名的国家重点煤转油项目就有27个，小规模、不知名的项目更不计其数。笔者今年6月曾在本栏目撰写一篇短文《加快石油生产“制造业化”》，介绍煤转油前景，一个月内收到十几个电邮、电话查询，寻求与笔者所在的瑞士信贷合作上市或贷款。笔者估计，这类小项目在中国至少有上百个。

　　煤转油技术，其实并不复杂，程序上分间接转换(即煤转气、气转油)和直接转换两种。间接转换技术为在南非、美国上市的SASOL公司所拥有，已具有几十年的大规模生产历史，并提供着南非六成的石油供应。SASOL近来正同中国谈判转让技术，不过据报要价高达10亿美元。直接转换技术已基本成型，部分中国煤炭企业亦开始掌握这项技术。

　　煤转油的成本大约为35-40美元一桶石油制品。以目前的石油价格，具有规模效益的煤转油项目是有利可图的。每生产一吨的石油产品，需要3.5吨煤和20吨水。中国拥有世界上最大的煤炭储藏量，足够全世界120年的使用量。但是煤炭生产基地集中在北方，大多缺乏水资源。中国无法通过煤转油成为世界第一大石油生产国的瓶颈，是水源不够。几乎可以肯定，煤转油项目会加剧华北地区的缺水情况，并带来严重的环境污染困扰。

　　不过笔者预言，多数煤转油项目不会下马。这类项目的投资主要集中于前期，一旦上马，停工的损失巨大。一旦开始生产，尽管原料价格上涨，因为沉重的利息负担，也必须坚持运营。同时，这类项目往往与地方政府有着密切的利益关联。回过头看2004年钢铁业的整顿，尽管发改委大力打压，尽管铁矿石成本一涨再涨，除了铁本等个别高调项目外，当年过度建设的钢铁厂几乎没有一个下马的，就是这个道理。

　　如果发改委挂名的27个煤转油项目全部投产(暂不计小的项目)，就会凭空产生1.1亿吨煤炭需求。中国目前还在大上乙醇项目，再需要0.5亿吨煤。换言之，在不远的将来，近1.6亿吨煤炭需求会突如其来地进入市场，对市场价格带来冲击。这些需求是新增的、结构性的，而且对价格波动具有相当的刚性。1.6亿吨煤相当于中国(世界最大煤炭消费国)7%的煤炭总消费量，相当于5.5%的世界海路煤炭贸易总量。其数额堪用“惊人”来形容。

　　以目前煤转油项目的建设速度来看，第一滴油应该在2007年下半年出现，在之后的3-4年内，可达到1.6亿吨煤的消耗水平。煤转油对市场的影响，未必在4年后需求全部显现时出现。震撼可能在投资者突然意识到凭空出现的新需求之时便产生，而供应、产能却一时无法跟上，此时煤价就可能飙升。

　　然而，煤炭生产商之间并无OPEC那样的寡头组织，产能增长基本处于无序状态。一旦煤价大升，新的煤炭产能会很快出现。从市场意识到煤转油对煤炭需求的影响，到新产能的涌现，再到煤价恢复正常，或许只有1-2年的时间。因此煤炭价格的故事，不是石油价格的故事。

　　煤转油的另一面是石油供应。1.1亿吨煤炭被投入生产程序，将生产出3510万吨石油，这相当于中国每年28%的石油进口量和14%的石油消费量。这个数字对中国是巨大的，对世界石油市场和价格(中国为世界第二大石油进口国、消费国)同样构成冲击。

　　从钢铁大跃进到煤转油大跃进，人们不禁想问，中国为什么一次又一次地大规模重复建设。企业的投资冲动、银行的信贷管理和地方政府的GDP主义三大“化学品”放在一起，制造出颇富中国特色的惊人一跃，制造出世界级的过剩，也制造出全球原材料价格的重大波动。

　　煤价，可能是2007年能源/商品市场上的一大惊喜。

高盛亚洲商品行业分析师：煤炭空翻多
证券市场周刊

　　沈松/文

　　再度出现的铁路运输瓶颈将支持煤炭行业进入两年的上升期，定价权似乎已经回到煤炭生产商手中

　　最近，我们在国内进行了广泛的实地考察。与铁道部、中国煤炭运销协会及煤炭公司
等有关方面多次会面，让我们获得了一个意外信息：2007年，铁路运力可能再度出现紧张局面。

　　铁路运输瓶颈的缓解程度低于预期，表明2004年以来扩建的基础设施项目所增加的运力有限。由于在2008年底之前不会有新的重要铁路建成，持续走强的需求一直在迅速消化运输系统中的薄弱运力，可能使2007-2008年煤炭供应出现短缺局面。

　　虽然煤炭行业的风险回报状况已经显著转好，但一直以来，实际商品市场和煤炭股的表现都低于同行。我们预计，这两年将成为煤炭行业的上升期。

　　定价权似乎已经回到煤炭生产商手中，有一家大型公司甚至在年度合同谈判之前就上调了煤价。

　　运力紧张局面再现

　　在强劲需求的推动下，秦皇岛港的现货煤价创下人民币462元/吨的新高，较2005年初的前一高点445元/吨高出4%(图1)。尽管2006年铁路/港口的运输瓶颈得到了很大缓解。我们认为，2007年铁路运力的潜在紧张状况以及需求的结构性强势，可能拉高煤炭合同价和现货价。

　　2004年煤炭价格上涨50%，在一定程度上受到铁路/港口运输瓶颈的影响。当年年底，政府采取了重大举措，迅速提升了西煤东送铁路的运力——大秦铁路(2005年增加运力33%至2亿吨)和侯月铁路(运力扩大一倍至1亿吨)。

　　尽管目前大秦铁路还在以每年5000万吨的速度继续扩大运力直到2009年，但在最近的一次事故之后，侯月铁路(连接山西南部至沿海的山东省)进一步的运力改造遇阻。

　　侯月铁路在2004年将运力一下子扩张了一倍至1亿吨，2006年夏季发生的一次事故导致侯月铁路关闭了一个多月。此后铁道部进行的重新评估显示，该铁路没有进一步提高运力的空间，我们原先预计该铁路运力将进一步增加5000万吨。

　　目前，大秦铁路和“神华”的朔黄铁路是煤炭从西部煤炭产区运输到东部沿海消费区的两条主要铁路线。

　　大秦铁路将继续增加运力5000万吨，2007年达到3亿吨的运输目标，同比增长20%。最近2万吨级重载列车(正常列车载重量为6000吨)的平稳试运行确保了大秦铁路能够在2009年达到4亿吨的最大运能之前缓冲铁路运力紧张的状况。

　　根据铁道部的消息，“神华”管理层表示朔黄铁路运力将增加1500万吨。

　　因此，2007年新增的铁路运力将主要来自大秦铁路的5000万吨和朔黄铁路的1500万吨。全年6500万吨的新增运力将意味着运力增加幅度同比回落23%(图2)。

　　需求继续保持强势

　　继2005年同比增长12.9%之后，发电量2006年前11个月同比增长14.7%，高于我们13.3%的全年预测。

　　燃煤电厂的发电量(占煤炭需求的56%)增长更为强劲，同比增长17.2%，高于一年前的11.6%。

　　发电量的强劲增长与我们观察到的煤炭需求的其他迹象相符：

　　华东地区2006年11月份水泥(煤炭需求的13%)的价格环比上涨20%。水泥是一种存放时间不能超过3个月的商品，因此受库存重建/解除周期的影响最小。价格的大幅波动意味着基本面的变化。

　　2006年第四季度，公布的金属和钢铁库存数据在下降而价格却未走软，这反映出需求的真正强势。

　　我们认为，燃煤发电量的强势不仅仅是季节性的，原因在以下三个方面：

　　1.水力发电量在总发电量中的比例依然较高

　　燃煤发电量占总发电量的比例同比基本持平，不过2006年至今水力发电量同比仅增长了7.8%，大大低于去年同期的21.4%。截至12月中旬，水力发电量占总发电量的比重为15%，去年同期为16%，进一步表明总体电力需求强劲。

　　2.贸易流向的变化表明沿海需求强于预期

　　2006年前10个月，中国的煤炭出口量同比下滑了14%至5240万吨，而进口同比增长了42%至2940万吨。净出口为2300万吨，同比下降1700万吨，降幅43%。我们认为，其中隐含的国内供应增加的1700万吨主要用在了沿海地区。在沿海供应增加的背景下，秦皇岛现货煤价却上涨了11%，由7月份415元/吨的低点上涨至462元/吨。

　　3.船只滞港的现象再度出现

　　和2004年类似，秦皇岛港再次出现了船只排队等待进港的现象，2006年11月达到85艘的高点，而正常等候的船只为30-35艘。2006年主要铁路和港口已经达到或提前完成了年度运输目标。

　　从2005年初以来，煤炭价格的走势落后于原油市场45%，落后于

天然气市场12%。而按热当量来测算，煤炭比石油提供的价值要高得多。煤价目前只有油价的17%，历史平均水平为27%；是天然气价格的19%，历史平均水平为26%。

　　我们看到替代效应正在拉动煤炭需求：煤炭在中国

能源消费总量中的比重由2002年的66%上升至69%，而由于同期油价上涨了195%，原油所占的比重由2002年的23%降至21%。

　　(作者为高盛亚洲商品行业分析师，本文仅代表个人观点)

煤炭股前景光明
煤炭股前景光明

煤炭销售旺季价格大幅上涨。山西动力煤、无烟煤坑口价格全面上涨：目前大同动力煤坑口价格为２８５元／吨，较１０月底的２６７元／吨上涨了１８元／吨，较７月份的低点２４０元／吨上涨了４５元／吨。阳泉无烟煤坑口价格上涨到２６０元／吨，较１０月底上涨了３０元／吨，较８月份的低点上涨了４０元／吨。山西主焦煤走势相对稳定，如柳林４号煤基本上维持在４８０元／吨。中转地秦皇岛煤炭价格续创年内新高，目前中转地秦皇岛煤炭的大同优混价格上涨到５００元／吨，续创年内和历史新高。较１０月份的４７２元／吨上涨了２８元／吨，较７月份的低点４５５元／吨上涨了４５元／吨。

中国2007年燃煤的价格将显“长期强势”。2007年燃煤的基准价格将再一次保持在历史价格的水平线上，直到2008年才会出现轻微下滑。中国燃煤现货价格近几个月内强势增长，由2006年9月份的低谷价上涨了9%，现货价格在中国创历史新高。燃煤价格在2007年看涨的主要原因有：小型煤矿不断关闭；政府严格控制新煤矿开发；新煤矿开发的成本投入增高；需求增长强势回弹。

　　从资源价值角度而言，A股煤炭公司采矿权重估增值幅度在2-10倍不等。从真实的市净率角度而言，煤炭股被低估的幅度在30%~50%。目前国内A股煤炭公司账面价值是被会计准则的差异人为“调低”了，仅仅从“维简费”、“安全基金”的角度来看，其真正意义上的净资产相对增值幅度至少在15%~20%以上；若考虑煤矿有形资产本身的增值来看，其净资产的增值幅度在应在50%以上。煤炭板块真实的市净率要远远低于目前的2倍。另外，煤炭板块中的一半股票曾在股改方案中承诺今后三年内的分红比例在30%以上。由此看出，煤炭板块的估值明显低估。

综上所述，我们不难看出，煤炭板块的前景一片光明，煤炭价格的上涨，政策方面的倾斜以及估值相对较低，都对煤炭板块构成了直接利好。二级市场上，煤炭板块近期不断上涨，但涨幅明显落后于大盘，仍有强烈的补涨要求，随着大盘的不断上涨，预计该板块后市将继续上冲，投资者可继续重点关注。

作者：Spsolo 在谈股论金发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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