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[中报点评]G 首创：公司的业绩略低于预期

Spsolo

头衔: 海归上校
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加入时间: 2004/12/19
文章: 745
来自: 欧洲
海归分: 70534

标题: [中报点评]G 首创：公司的业绩略低于预期 (1054 reads) 时间: 2006-8-08 周二, 16:35

作者：Spsolo 在谈股论金发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

[中报点评]G 首创：公司的业绩略低于预期
08/08/2006 14:16:51 作者:周小波，黄美龙　来源: 申银万国　出处:

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投资要点：

　　业绩略低于预期。京城水务2%股权收购完成后，公司持有其51%股权，自第二季度开始并表，导致上半年实现主营业务收入4.87亿元，同比增长120%。实现净利润1.71亿元，同比减少25%。EPS为0.08元（去年同期为0.10元）。

　　净利润减少的原因来自公司日常经营活动以外，来源有二：2005年底剥离了北京汽车投资有限公司，减少利润约3000万元，对EPS影响约0.014元；计提京城水务所得税3450万元，剔除少数股东损益后实际影响利润1760万元，影响EPS0.008元。合计影响EPS0.022元。公司日常经营正常，正在申请京城水务所得税100%减免。

　　水务板块已成为公司主要收入来源。G首创的水务资产有三类：京城水务（污水处理）、外地中小项目（自来水为主）、深圳水务20%权益（自来水&污水处理）。京城水务并表后，水务板块占据主营业务收入的73%；若考虑京通快速路补贴款，水务板块也占据了主营业务收入的55%。水务板块中，自来水销售收入约为污水处理收入的1.6倍。

　　京城水务的新盈利模式正逐步确立，公司将受益。京城水务06年初了签订《污水处理协议》，确立了新的污水处理收费价格，从固定政府补贴模式（1.2亿元/年）改变为根据处理水量收费的商业运营模式。我们对这一模式转变持正面观点。报告期内京城水务实现净利润7000万元，折合至全年则收入高出原补贴模式约17%；此外，公司还可从污水处理量增加中获益，而污水处理率提高要求必将推动污水处理量增长。

外地拓展项目顺利进行。在前期项目所在地水价陆续上调后，已开始运营的项目将逐渐实现收益。报告期内，公司又设立了山东临沂首创水务公司项目，实际持股70%，经营期限30年，目前日处理能力为10万立方米，并将于2007年6月完成扩建，日处理能力达到15万立方米。

深圳水务的投资收益仍不敌财务费用。深圳水务目前处于微利状态，G首创在前期以6.25%固定利率贷款10亿元用于权益收购，财务费用高于投资收益。随着深圳水价的逐渐上调和还款进程推进，投资收益将超过财务费用。这是水务运营项目的典型收益模式。

　　维持中性评级。由于京城水务所得税减免仍在办理中，我们暂不将其纳入盈利预测。我们下调06盈利预测至0.18元，07盈利预测0.19元；对应06PE22倍、07PE21倍，处于合理估值区间，维持中性评级。

作者：Spsolo 在谈股论金发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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