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ZT: 美国股市：中国公司不再趋之若骛

SoftUsChina

头衔: 海归少校
声望: 学员

加入时间: 2005/05/16
文章: 293

海归分: 18296

标题: ZT: 美国股市：中国公司不再趋之若骛 (1173 reads) 时间: 2005-11-23 周三, 06:21

作者：SoftUsChina 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

美国股市：中国公司不再趋之若骛
2005年11月23日1:49:12(京港台时间)

英国金融时报记者弗朗西斯科·格雷拉(Francesco Guerrera)香港和安德烈·波斯特伦尼库

(Andrei Postelnicu)纽约,当美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)新任主

席克里斯托弗·考克斯(Christopher Cox)对济济一堂的中国监管者和政界人士表示，中国资本

主义正面临着与当年清朝同样的命运时，他所犯的错误不仅仅在于文化意义上的失言。

上月在北京召开的一次会议上，他把1911年终结中国帝制时代的流血事件用于对比，令在场

听众目瞪口呆，在纽约证券交易所(NYSE)本来就在错过中国大型公司上市良机之际，他的这

番话不会给该证交所带来任何好处。

考克斯此番话毫不遮掩地表明，中国保护本国资本市场和公司不受外国影响的决定，令美国

金融界精英们感到愤怒。他指出今年“中国公司在美国融资金额大幅下降”，并指责中国公司“

试图避免较高的监管标准”。

他说这番话的时候，中国建设银行(China Construction Bank)在香港完成了价值92亿美元的首

次公开发行(IPO)。在为这次5年来全球规模最大的IPO选择地点时，这家中国第二大银行觉得

可以将纽约忽略不计。同为四大国有银行之一的中国银行(Bank of China)，似乎可能也会只

选择在香港上市。

交易所之争

管理咨询公司麦肯锡(McKinsey)最近预计，下一轮进入全球100强阵营的企业将来自新兴市场

，特别是亚洲。因此，亚洲IPO正成为“交易所之争” (即国际证交所之间力图成为未来全球市

场的竞争)的重要前沿阵地。在这种背景下，中国国有企业界采取何种方式将至关重要。中国

的监管机构和政界人士往往左右着这些企业的决策。

在这场角逐中胜出，带来的将不仅仅是声望。近年来，大多数交易所正转变为盈利机构，其

财务业绩在很大程度上将取决于其吸引亚洲精英企业IPO的能力和股票交易量。而在将来涉

及交易所运营商的并购活动中，这又将在确定其价值方面发挥作用。

过去几年，随着越来越多的全球投资者开始在亚洲投资，纽约证交所似乎丧失了对该地区领

军企业的吸引力。尽管为了吸引专业IT基金经理们的兴趣，中国和韩国的IT公司继续在纳斯

达克(Nasdaq)上市，但在纽约证交所进行的最近一次亚洲大型公司上市，即电信集团中国网

通(China Netcom)，也是在一年以前了。在此期间，中国大陆企业在香港筹资逾140亿美元，

超过了过去十年中国公司在纽约的筹资总额──120亿美元。

伦敦证券交易所(London Stock Exchange)去年12月曾推出大胆的市场推广计划，吸引了中国

国有航空公司“国航”(Air China)价值12亿美元的两地上市。但在伦敦证交所主板发行的中国公

司仅有六家，而在纽约证交所和纳斯达克上市的中国公司为18家，这使得伦敦证交所不可能

在短期内取代美国交易所，作为主要两地上市地点的地位。即便中国政府再次认为在内地和

香港之外上市是件好事。

“除非亚洲的流动资金枯竭，或者出现香港体系不能恰当处理的公司治理丑闻，否则我认为大

额IPO交易不会重返美国。”美国世达律师事务所(Skadden Arps Slate Meagher & Flom)驻北京

合伙人孙湛(Jon Christianson)表示。

公司管理人士和投资银行家们表示，纽约最近之所以难以吸引到亚洲公司上市，其根源在于

来自监管与合规方面的巨大压力。他们将《萨班斯-奥克斯利法》 (Sarbanes-Oxley Act)视为

罪魁祸首，这并不令人感到吃惊。该法是2002年安然(Enron)和世通公司(WorldCom)丑闻爆发

之后，美国政府出台的一项严厉的公司治理法。

律师和会计师费用达数千万美元

这些规定加大了公司管理层对财务报表所承担的责任，并规定了更为严格的内部审计义务，

因此有人指责称，它加大了纽约上市公司的成本和法律风险。一位纽约证交所亚洲上市公司

的财务主管最近估计，为遵守这一法规，公司每年在聘用律师和会计师方面的成本高达数千

万美元。

此外，在诉讼盛行的美国法律环境中，《萨班斯-奥克斯利法》使上市公司面临代价高昂、耗

时久远的集体诉讼风险。

纽约证券交易所(NYSE)首席执行官约翰·塞恩(John Thain)承认，对于考虑在美上市的外国公

司来说，这是一个严重威胁。“对任何有意进入这一市场的国际公司而言，对集体诉讼及其对

公司影响的忧虑，无疑是一种负面影响，”在其亚洲市场推广之旅前，塞恩在最近一次新闻吹

风会上表示。

中国人寿(China Life)的案例已成为一种象征，反映了外国公司在华尔街面临的一种潜伏的新

型风险。中国人寿是中国最大的人寿保险公司，2003年在纽约上市。纽约证交所对其规模35

亿美元的香港和纽约两地上市的庆祝铃声刚停，该公司就遭遇了诉讼，并面临SEC对其IPO

前招股书信息准确性的调查。市场观察人士认为，中国人寿遭遇的法律麻烦，对其他公司起

到了明显的威慑作用。

正如中国建设银行(China Construction Bank)上月在香港上市时所显示的那样，被考克斯(Cox)

誉为美国“黄金标准”的公司治理，在基金经理看来并非关键问题。建行吸引了全球投资者逾

800亿美元的需求。“亚洲的监管机制足够透明，公司无需通过在美上市来证明自己的正确，”

花旗集团(Citigroup)亚太地区企业金融与投资银行首席执行官麦睿彬(Robert Morse)称，“亚洲

市场已经成熟到了在美上市的吸引力有所下降的程度。”

一些“中国通”回忆道，在中国90年代初的私有化进程中，之所以需要到美国上市，是因为当

时很多国际基金经理都不愿意，或未获准在香港投资。“当我们在 1993年帮助上海石化上市

时(IPO规模为3.43亿美元)，香港的流动资金显然并不充足，”美国世达律师事务所的孙湛表示

，“日前，中国建设银行刚刚完成了90多亿美元的发行，你很难辩称：处于市场流动性的考虑

，需要去美国交易所上市。”

即使在印度和台湾这种对外国投资股市加以限制的市场，公司也设法通过发行全球存托凭证

(Global Depository Receipts)(一种可在全球范围内进行交易的股票)来吸引国际投资者。“两地

上市的情况之所以有所减少，原因之一在于投资者资金更加全球化。”美林 (Merrill Lynch)旗

下亚洲资本市场暨金融主管伊恩·卡顿(Ian Carton)说。“以前基金的章程只允许投资本国市场

，而目前的章程已有所发展，以反映全球资本市场一体化程度的上升。”

纽约上市估价会更高？

这一悖论──资金流动日趋全球化正使得全球最大、流动性最强的纽约证交所被边缘化──延

伸到估价这个关键问题。除了IT行业外，公司选择在纽约而不是本土上市，很少能够获得更

高的本益比。“客户在问我们‘我会通过海外上市筹得更多的资金吗？我能得到一个更高的估价

吗？’最近一段时期，上述两个问题的答案通常都是否定的，”摩根士丹利(Morgan Stanley)全

球资本市场部门主管高浩澧(Gokul Laroia)说。

随着股票投资文化在亚洲储蓄者中蔓延，通过美国散户投资者获得较高估价和筹集更多资金(

这是纽约市场的传统优势之一)的需要已有所减弱。在香港等市场，散户投资者在IPO能否获

得成功方面发挥着关键作用，能够消化至多一半的上市股票。

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尽管处境艰难，但纽约证交所及其支持者们仍不愿意承认这样一种说法，即吸引亚洲公司大

宗股票发行的时代已经远去。他们辩称，公司进入这个全球最大的资本市场，将具有更为清

晰的形象，公司将会从中受益。

乔治·尤盖斯(Georges Ugeux )曾是纽约证券交易所国际上市部门的主管。他表示，具有全球

野心的中国公司除了在美国上市外，将别无选择，这代表了该证交所许多高管的观点。“从某

种程度上讲，就在美上市而言，中国企业目前正处于欧洲公司在80年代的同样阶段，”他表示

。“他们以一种更具战略的眼光看待上市。他们在准备就绪时会付诸行动，但这终究只是时间

早晚的问题，”尤盖斯坚称。

实际上，无锡尚德太阳能电力有限公司(Suntech Power)未来数周将登陆华尔街，拟筹资4亿

美元，这将结束中国企业一年没在纽约证交所IPO的局面。纽约证交所高管希望，在其完成

与电子证交所Archipelago即将进行的合并后，更多的科技企业能够跟进。

根据纽约证交所的计划，这笔交易将产生第二个上市地，与纳斯达克市场展开直接竞争。不

过，在此之前，纽约证交所表示，在其它地方上市的企业，无论是纳斯达克或是伦敦证交所

，绝大多数可能都不符合在纽约主板上市的资格。

伦敦的吸引力

伦敦证券交易所全球业务发展部主管毕卓识(Tracey Pierce)最近接受《金融时报》采访时辩

称，在伦敦上市，既可以使中国和其它亚洲企业证明它们符合较高的治理标准，又不用应付

《萨班斯-奥克斯利法》的负担。

伦敦证交所一年前在香港设立了一个办事处，营销攻势由此开始。但迄今只吸引到中国国际

航空有限公司(Air China)和韩国锦湖轮胎(Kumho Tires)在伦敦上市，此外，韩国百货商店运营

商乐天百货(Lotte Shopping)计划于明年在伦敦进行IPO。

市场观察人士认为，结构及形象问题影响了伦敦证交所在亚洲的攻势。美国本地的基金经理

──特别是那些跟踪本地指数的基金经理──对在纽约上市公司与本国股票一视同仁。与此不

同的是，对于多数欧洲投资者来说，在伦敦上市的外国企业只不过是走过场。例如，国航第

一年在伦敦的成交量一直较小。高盛亚洲 (Goldman Sachs Asia)投资银行部联席负责人马克·

梅钦(Mark Machin)表示：“欧洲的各家基金不太可能仅仅因为亚洲企业在伦敦证交所上市，就

将其股票纳入自己的投资组合。”

由于相当多的英国散户投资者不愿投资外国企业，因此对于希望提高筹资目标和估价的企业

而言，在伦敦证交所上市的吸引力有所下降。“由于没有大量的亚洲企业作为估价基准，又缺

乏支持IPO的散户投资者，伦敦将发现自己很难取代纽约的地位，”一位香港资深投资银行家

表示。

伦敦证交所的劣势，将有助于纽约证交所重新赢得亚洲企业青睐的努力。纽约证交所正在北

京建立办事处，以接近中国国有企业上市的决策制定者们，这显然是试图在伦敦证交所之前

抢占先机。

短期来看，中国还剩下两大银行在寻求海外上市，“证券交易所之争”亚洲之战的胜负将取决

于此。尽管中国银行(BoC)似乎可能会只选择在香港上市，但中国规模最大的中国工商银行

(ICBC)，却有可能选择纽约或伦敦，作为其规模高达100多亿美元IPO的发行地之一。

“美国是资金所在地”

尽管从长期来看，纽约证交所能否在亚洲获得成功，将取决于它能否令亚洲企业相信，它们

的扩张计划和未来增长需要美国资本市场。纽约证交所上市部门主管诺林·卡尔汉(Noreen

Culhane)最近警告外国公司，不要忘记有关美国的一个关键事实：“这是资金的所在地。”

然而，从近年来资本市场的迹象来看，资金在迅速流动，其速度远远超出任何证交所──正在

崛起的亚洲企业巨头们将不会忽略这点。

译者/梁彦薇

作者：SoftUsChina 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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