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zt 中海石油出价是否过高？

uiop101

头衔: 海归少校

加入时间: 2004/02/25
文章: 140

海归分: 18217

标题: zt 中海石油出价是否过高？ (1239 reads) 时间: 2005-6-28 周二, 01:54

作者：uiop101 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

中国海洋石油（中国）有限公司(CNOOC Ltd., 简称：中海石油)对加州联合石油(Unocal Corp.)的竞购有望缔造出一家规模庞大的跨国能源企业，但其资产负债表可能不会太好看。

中海石油周四早间（美国时间周三晚间）出价以185亿美元现金收购加州联合石油，超过雪佛龙(Chevron Corp.)早些时候的报价。若交易获得批准，对这家由政府控股70%的中国油气生产商而言将是一桩不同寻常的交易，将使得其收入增长一倍，能源储备大幅提高，并有力地促进其产品组合的多样化。

但分析师表示，这项尚不包括将向雪佛龙支付的5亿美元解约费以及为加州联合石油承担16亿美元债务的出价有些过高。该交易完全是建立在油价继续攀升的假设基础上。为了实现这笔交易，中海石油将必须求助于由政府所有的母公司。

标准普尔(Standard & Poors Ratings Service)董事白培睿(John Bailey)表示，考虑到中国自有石油储备日益下降，此类交易不足为奇，但这的确是中海石油不太容易消化的一桩交易。标准普尔和穆迪投资服务(Moody's Investors Service)均将中海石油的信用评级列入可能下调的观察名单。

并购加州联合石油将使中海石油这家地区性石油公司一举跨入跨国公司之列。其230亿美元的市值与加州联合石油的180亿美元不相上下，但基于2005年每股收益预期，这家中国企业的预期本益比只有8倍，而加州联合石油为13倍左右，这意味著中海石油将支付60%的溢价。

Wood Mackenzie驻苏格兰爱丁堡的公司分析部负责人巴特(Derek Butter)称，这将为资产收购确立新的里程碑。

自6月7日有关中海石油考虑向雪佛龙发起挑战的消息传出后，中海石油在香港的股价已下跌1.6%，包括周四1.2%的涨幅。而同期中石化(Sinopec)和中海油(PetroChina)股价分别上涨3.5%和8.5%。中海石油在香港和纽约双重上市。

避开融资不谈，这笔堪称是中国最大的海外并购交易并非毫无可取之处。分析师表示，加州联合石油在印尼和泰国的石油资产可能恰好符合中海石油的亚洲战略，加州联合石油的管理层还将向中海石油提供急需的技术专家。中海石油有员工2,524人，公司表示，将保留加州联合石油的大部分员工（共有6,500多人）。

但很多分析师预计中海石油的融资计划将使其资产负债表黯然失色，并可能稀释其流通股价值。该公司计划动用30亿美元现金储备，从本地及跨国银行借入90亿美元贷款，再从母公司借入70亿美元。据知情人士称，从母公司借入的25亿美元贷款将享受无息待遇，其余45亿美元的利率为3.5%，也远低于商业贷款利率。

中海石油董事长傅成玉在周四的声明中称，他们预计对加州联合石油的并购交易将实现增值，并相信公司可以保持一个强劲的投资级信用评级。

但多数分析师称，实现这一目标并不容易。中海石油计划在未来两年内增发25亿美元股票，以偿还母公司的部分贷款。但如果目前接近60美元历史高点的油价回落，将使公司现金流大大受损，并打击投资者对石油类股的需求。

新加坡的一位分析师称，称该交易将实现增值的原因在于从母公司借入的25亿美元贷款将被免息，然后转换为股权。中海石油力图用这种非常优惠的融资来实现增值。

作为继美国之后的全球第二大石油消费国，中国一直潜心扩大能源储备，以满足其经济迅速增长的需要。该国三大石油公司先后寻求海外并购。其中中海石油本身已以1.5亿加元（1.21美元）收购加拿大少数人持股公司MEG Energy Corp.的17%股权，在加拿大油沙领域获得一席之地。

但由于被政府所控，中国石油公司的发展目标及增长战略大多缺乏透明度。这已引发部分股东对公司治理及小股东权益保护的担忧。中国国有企业中，财务状况披露不足甚至欺诈的现象时有发生。

“说到底其母公司是百分之百的国有控股公司，根本没有义务提供透明度，”Wood Mackenzie中国业务部经理汤普森(Gavin Thompson)指出。

“最糟糕的情况就是中海石油收购加州联合石油100%的股权，在初始阶段中海石油的股价将对债务的增长和利润的稀释作出极为不利的反应，”里昂证券亚太市场(CLSA Asia-Pacific Markets)在最近的报告中写道。里昂证券最近将对中海石油的评级定为买进，列为观察名单。美林(Merrill Lynch)分析师特拉维亚提(Mario Traviati)本月甚至早已将该股评级由买进下调至中性，理由是“有可能大规模增发股票。”

“关键是资产负债表中的债务将大幅增长，”首域投资（香港）有限公司(First State Investments)的投资经理Martin Lau称，“过去他们把近50%的利润以派息的形式回报股东，我怀疑如果此项交易达成，他们可能会首先偿还贷款。”首域投资没有公开披露它的投资组合。

作者：uiop101 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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