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（这个不错）瑞士信贷第一波士顿亚洲区首席经济学家陶东盘点中国经济热点

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标题: （这个不错）瑞士信贷第一波士顿亚洲区首席经济学家陶东盘点中国经济热点 (1571 reads) 时间: 2004-4-16 周五, 13:34

作者：游客在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

——“中国火爆大家很忙”

证券日报记者李云龙

摘要：2005年日子会难过；美国对人民币的态度实际上是别只盯美元就行，人民币汇率政策调整时机正在成熟，在第四季度和明年初可能时机比较合适；随着中国的崛起，能源还会价格会上涨；中国的金融改革建立机制最重要；中国经济是世界经济最大的变数。

随着中国对世界经济的影响越来越大，中国越来越受到更多的关注，从人民币汇率到对世界能源价格的影响，从中国银行业的改革到资本市场的发展，都受到国内外专家学者的关注，本报记者采访了瑞士信贷第一波士顿亚太区首席经济学家陶冬，陶博士就当前的热点问题谈了他的看法。

明年：日子有点难

记者：很多人认为中美主导了去年全球经济增长，您怎么看待这个问题？

陶冬：在经济增长方面，今年全球的经济增长会不错，真正日子难过的是明年。2005年是全球经济上的一个小年，在2003年下半年到2004年上半年的一个激增和2004年下半年一个缓落之后，2005年的日子会比较难过。

中美对全球经济的拉动主要体现在：中国是拉动全球经济增长最大的火车头。据我们估计，去年全球的经济增长是3．2％，中国对此的贡献度是1．1个百分点，美国对此的贡献度是0．7个百分点。毕竟美国的盘子很大，所以很重要，但是，中国的增长幅度比较大，在全球经济当中起到了一个举足轻重的作用。

这在几个方面都可以得到验证：第一，在全球的一次性商品市场，主要是原材料方面。两年以前，中国是巴西的第12大出口国，去年，中国暴升至第二大出口国，就因为一个产品——铁矿石。第二，2003年，日本有一个很好的经济复苏，是靠出口带动的，包括企业投资的增长也是靠出口带动的，日本对华出口的增长去年前8个月增长35％，对其他国家出口的增长是1％。所以，没有中国因素，日本的复苏也相当困难。

中国对全球经济的作用是越来越大。这不意味着中国超过了美国。美国还是世界经济中最大的稳定因素，但是从动力上来讲，也就是净增长或者是增量上来说，中国是最大的引擎。

总得来讲，今年上半年全球经济会有不错的表现。美国经济中，它已经从去年下半年的消费“一枝独秀”带动经济增长转变到了消费、出口和投资等同时增长，日本和欧洲也出现了复苏，各方因素联合在一起，全球的经济复苏力度和广度都相当大。这是去年下半年和今年下半年全球经济的主要特征。

从今年下半年起，全球经济要放缓，主要是因为美国的需求将放缓。而日本和欧洲自身经济还有结构性问题有待调整，它们的经济增长有难以为继的迹象。各大货币对美元的升值给各大经济区的出口也造成了相当的影响。

我认为，下半年就会出现经济放缓的趋势，但是，以目前的增长动力来看，短期之内出现急速下滑的可能性还不大。我个人比较担心的倒是明年。

原因有几个：第一是全球各大经济体已经进入了一个加息周期。在加息周期早期，加息对经济的影响相对比较弱。因为美元处在弱势，如果美国的利息不涨，但欧洲和日本的利息上涨，资金会更多流向欧洲日本，对其经济复苏不利。也就是说如果美联储不动的话，除了英国以外，其他各大工业国很难进入加息周期。

但是，Fed加息只是时间问题，快的话，今年下半年就会上涨，慢的话，明年初也会调升。随着Fed升息，其他各大工业国对货币政策的调整会相应加快。对全球经济增长环境会产生不利影响。

第二，美国的财政政策是难以为继的。我认为，在选举之后美国会在财政政策上有一个明显地变化，而美国现在的财政政策对消费和商业投资的支持作用相当大。对财政政策的调整，必定会对美国的内部需求带来相当大的影响。

第三，中国会出现一个政策上的调整。我个人认为，在今年夏天就会有调整，但效果会在之后的时间里逐渐显现出来。在今年下半年中国经济就会转弱，明年会继续地转弱，这对全球经济地增长也是一个负面因素。

第四，从供给方面来看，这一轮的经济增长或者是全球经济复苏，尤其是来自中国的需求带动了全球产能的新一轮扩张，尤其是铁矿石和钢铁等基础材料行业。一旦全球需求下降，而2005年是新建产能投产的峰顶，需求开始下滑，而供给却在上升，供求之间会带来一个平衡，影响企业下一步的投资。

除此之外，今年下半年美元也会出现一个拐点：随着美联储升息，美元会逐渐走出弱市。这是对2005年的判断。

美国：别盯美元就行

记者：随着大家预期Fed会在下半年升息，有人认为，Fed尤其是格林斯潘等人发表一些言论要求中国人民币升值，是因为他们的升息会带来美元升值，借此抵消人民币升值，您认为呢？

陶冬：我们认为国内对美国要求人民币升值的反应有点夸张。中国毕竟只是世界第六大经济体，不小，但还不是第二、第三位的经济体。从世界货币的角度来讲，欧元、日元在美国人的心目中远比中国人民币要重要得多，这有一个级别上的问题。美国的弱美元政策在G－7财长会议上所受非议远比中国人民币所受的要大。再者，中国在资本项目下还是不开放的，息差对人民币有影响但不大。热钱进来并不是因为要赚取息差，而是想博一个人民币的大升。

我认为，美国要求中国从盯美元上做出一个变化是一个长期一贯的立场，和美联储的动作应该没有直接的联系。

但是，我对美国“人民币政策”坚持我的看法，美国人是“光叫不咬”。因为迫使人民币大幅度升值会损害美国的根本利益，但是这一讲法比较有争议。

我是这么看，实际上，中国和美国在劳动力成本上差别极大，大概是1：40，人民币升值20％甚至40％，还不至于对此差别产生一个本质性的逆转。

美国官员当面对我讲，中国人民币升值40％对马来西亚、墨西哥有好处，但是对美国制造业没有太大的好处。

这里有两个主要原因：一个是中国产品在美国市场上的价格优势根本就不是10％或者20％的问题，同质类似的产品从墨西哥进口，可能要贵50％到60％。一旦逼人民币升值20％或者对中国采取27．5％的关税制裁的话，受伤害的实际上是美国消费者。

有一种讲法，中国夺走了美国制造业370万个就业机会。我想这不是全部由中国造成的。如果真逼人民币升值，也许会讨好这370万选民，但对在沃尔玛等大型零售商消费的1．5亿美国消费者会造成伤害，到时候得到的可能是370万张选票，失去地却是1．5亿张选票。

第二，今天中美贸易摩擦和25年前的美日贸易摩擦有着本质的不同。当时，壁垒很分明，而今天壁垒已没有那么分明了。中国出口到美国的商品中70％是美国公司在华生产运回美国的，沃尔玛一年从中国采购的货品超过140亿美元，相当于美国的第七大进口国的贸易量，这是很大的贸易额了。

一旦人民币升值或者大量施行贸易制裁，美国会伤害跨国公司利益，换言之，美国就是在用自己的左手打自己的右手。

在去年夏天的时候，美国在人民币升值问题上呼声非常高涨，尤其是全美制造业者协会。但这之后，制造业者协会和美国政府对人民币的态度都出现了一个隐蔽的改变。就是美国大型跨国公司的声音逐渐地强盛起来，美国渐渐明白，贸易制裁和逼人民币升值并不利于美国人的利益，但是，美国必须“喊”、必须“叫”，而且必须被看到在“喊”、在“叫”，因为这是一个选举的需要，这不仅仅是一个贸易政策而且是一个选举政策。

在这种情况下，我认为美国还会“叫”，它所采取的措施是“只叫不咬，甚至摆出要咬两口的架势，但不真咬”。我认为，每过一个月或者半个月，美国会对中国某些产品搞一些贸易制裁，每次涉及金额都在一两亿美元，比起中美上千亿美元的贸易额来说是微不足道的。

我认为，小额贸易制裁是美国做出的姿态而不是真要逼人民币升值。美国对人民币的态度是：中国需要在人民币汇率体制上发生一个根本的变化，美国希望人民币不要盯住美元，盯谁都没有关系，只要不是只盯美元。

在1998年中国实行盯美元的汇率政策的时候，中国经济对世界经济的影响还不是很大，其自身的规模也比较小，现在则不同，中国的人民币不动的话，其他亚洲国家的货币也就都不动。就是说，中国的人民币不动，使得除了美国以外的世界两大经济体之一的亚洲不跟着弱势美元的指挥棒走，人民币盯美元已经成为美国汇率政策的一个制肘。

亚洲货币在1997年之前是盯美元，在1997年之后是盯日元，从去年开始实质上是盯人民币。中国制造业的崛起对很多地方来说造成了产业空洞化的困境。它们不希望自身的货币对人民币升值，因为那样会对它们的经济、吸引外资和它们的企业带来进一步的压力。

美国、欧洲和亚洲三大经济体中，亚洲拒绝“弱美元”政策。欧洲自己顶着，感觉到了力不从心，而且欧洲已经浮现出来了由于欧元汇率过快地提升对其经济的负面影响。现在，到法兰克福、罗马和巴黎等地能感觉到它们的经济发展状况实际上都不是很好。

我个人认为，人民币汇率政策调整时机正在成熟，在第四季度和明年初可能时机比较合适。当然，技术层面还是次要的，关键是决策层综合各因素而后的判断。这不仅仅是经济问题，还有政治上的考虑。

能源：价格会上涨

记者：有人认为，在世界经济中，中美之间的冲突可能不是在贸易上、汇率上，而是在能源上，您怎么看待这个问题？

陶冬：很多资源是无法再生的，对于资源的控制一直贯穿在过去三四百年的历程中。中国是一个资源相对贫乏的国家，从战略上来讲，资源对中国的发展是一个命脉性质的条件。

另外一方面，资源最大的一个用途就是生产，资源应用于生产的行为是一个零和游戏。比如，如果中国生产电视机的话，美国就没有必要再生产电视机。相对于生产电视机来说，中国需求的资源上升了，而美国的需求可能会下降。生产的全球化带来了资源需求的再分配，以总需求来说，是一个零和游戏。

当然，这也不完全是一个绝对的零和游戏。比如，三十年前，每个人所占有的鞋可能只有四双鞋，但现在鞋越来越便宜了，每个人可能就会有10双鞋；电视也是一个很明显的例子，原来是一个家庭一台电视机，现在可能是一个房间一个，但从生产来说，变化有限。

变化大的是消费，和人们生活有关的行为。对于美国来说，对于资源的需求很大，假如美国人收入增加10％的话，他可能换车换得很勤快，但从物理学的角度来说，在一个时点上，你的一只脚只能踩在一个油门上，你可以车换得更勤，但某一个时点只能开一辆车。所以，这种情况对美国人来说能源需求未必随收入增加而大增。如果对于中国人和印度人来讲，收入涨了，对于空调和汽车的需求是一个增量，是具有爆炸性的。

人类对于资源的需求在经济全球化的过程中会出现新一轮爆炸性的增长，目前只是一个开始。这会给资源和一些商品的相对价格带来一个重大变化。

随着中国的崛起，制造业会出现进一步的通缩现象；由于印度的崛起，全球的服务业可能会出现进一步的通缩现象，服务业包括电讯业、金融服务业等等，比如，我们把一些金融分析都外包给了印度，在华尔街雇一个分析师的钱，可以在印度雇100个MBA。

相对于制造业和服务业，我们觉得不可再生资源等的相对价格会有一个比较大的提高。也许有一天，中国制造的一台电视机只能换来一升汽油。中国人想拥有但自己没有的东西，价格就会升了。印度可以做的东西的相对价格也会下降，而他们想拥有但自己没有的东西，价格就会升了。

记者：从发展的角度来说，那您是不是觉得中国未来最大的竞争对手是印度？

陶冬：对于能源的需求是一个总量的需求，供给是由市场和价格决定的。最终的结果是中国和美国、日本还是印度竞争，我觉得都有可能。但可能更多是价格竞争。

金融改革：机制最重要

记者：最近，中国的金融改革如火如荼，您对金融改革怎么看？

陶冬：我们先从银行改革谈起。在过去一两个月中，在银行改革方面，中国所迈出的步伐比过去两年都要大。

我认为，中国的金融改革确实开始了，也进入了一个攻坚战阶段。但是，目前所完成的工作，比如对两家银行的注资，都只是一个前哨战。

银行改革的目标是建立一种机制，加强银行的风险意识，防止新的不良资产进一步增加是银行改革的核心。而这是一种内在的机制。注资只能是今天银行的资本金充裕一点，但是，如果没有一种新的机制产生，今天新的注资可能明天就会成为新的不良资产。

从这个意义上来讲，机制怎么建立，是我对此次金融工作会议的一个关注点，这次会议未必就能够达到很多详尽具体的措施。但是，这个框架怎么定，如何建立一种内在的机制，我认为这是相当重要的。我认为这次金融工作会议具有往年所不具有的重要意义。对下一步银行改革怎么走，具体的时间表都是我们所关注的问题。

对于中国的证券市场来说，最重要是近期推出的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，有人认为是十年牛市的开始，我认为是夸张了一点儿。

首先，这是规范中国证券市场，平整playground的重要一步。这对今后中国证券市场长期均衡的健康发展会是一个奠基性的工作。

但会不会是一个长期牛市的开始？我想还有待验证。如果我们真的相信中国的证券市场是一个“投资市”而不是“投机市”的话，开宗明义第一点，这个市场的升和跌和上市企业的盈利挂钩，而不是和政策挂钩。如果一个政策就能开启10年牛市的话，可能离基础面带动市场发展还有一定的距离。

此项政策还是非常重要的，但是，市场能不能够迎来牛市，在于企业盈利能不能够持续和稳定的增长，会不会有新的有潜力的上市公司加入可以投资的行列，我想这是最重要的。政策只是搭了一个戏台，这出戏怎么唱，要有剧本、演员和观众。现在这些虽然都有了，但还需要调整安排。

中国经济是个变数

记者：在与一些国际投行的人士接触中，我们发现很多专家对中国越来越感兴趣，您的感觉呢？您现在是不是很忙？

陶冬：现在的确很忙，因为今年中国的经济很火暴，而且是继续火暴。过去从来不需要去的地方，比方说，以前涉及到对中国经济的研究时，一般常去的是法兰克福、纽约、伦敦、新加坡等地，由于中国经济的影响在迅速扩大，现在不得不去巴西、墨西哥和南非等平时不去的地方。那里的人总想问问，什么时候中国能缓下来？

记者：因为中国是个变数？

陶冬：对，今年可能来自中国的需求还很大，明年就很难说了，而这种需求的剧烈波动会引起相关国家经济的大幅波动。南非因为原材料价格急升

作者：游客在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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