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主题: 和tutu兄讨论关于创业者以技术或“无形资产”入股如何操作的问题，也算海归黄埔军校课程《私募和风险投资》中的。。

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和tutu兄讨论关于创业者以技术或“无形资产”入股如何操作的问题，也算海归黄埔军校课程《私募和风险投资》中的。。

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另外一种解决方案-----实例 -- 游客 - (936 Byte) 2003-12-28 周日, 19:06 (852 reads)

tutu
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标题: 创业投资专题：实际期权法 (1284 reads) 时间: 2003-12-28 周日, 19:49

作者：tutu 在海归黄埔军校发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

Pal兄的例子很有启发性。从理论上来讲，这是一个实际期权法（real options method）。稍变通一下可以应用到国内的情况。

* 什么是实际期权法
实际期权（real options）是借助于决策树或选择权进行估价的一种方法，亦称选择权估价（option valuation），其原理是基于这样的认识，即在大部分情况下，价值可以视为资产与机会的组合。
实际期权法估价的基本原则是单一价格法则或无套利机会原理，也就是说具有同样收益的两种投资机会应该具有相同的价值。因此在应用选择权估价法时要调整折现率以反映不同选择的风险程度。

* 实际期权法的应用
实际期权是如何取得灵活性的价值（capture the value of flexibility）的呢？让我们来看下面的例子。
实例5-7：实际期权的设计与计算
假设一次性投入100万元，项目成功的话收益是现值（PV）150万元，这种可能性是50%；项目不成功的话收益是现值（PV）10万元，这种可能性也是50%。

项目成功概率50%,项目成功则现值是 150万元

项目失败概率50%，项目不成功，现值是 10万元

根据现金流折现的算法，这个项目的现金流折现值（DCF）是 150＊50％＋10＊50％＝ 80万元，于是投资项目的净现值 NPV ＝ DCF － Investment ＝ 80万元－ 100万元＝ - 20

如果不是一次性投入100万元，管理团队选择先买一个10万元的导入性项目的选择权。
投资10万元
事件
投资100万元
导入项目成功的概率是50%，项目继续，现值（PV）是 150万元；
导入项目失败的概率是50%，项目不继续，保留 100万元的资本；导入项目失败的话项目继续的概率是0%，即不可能发生。

导入项目的成功可能性是50％，投资总成本是110万元，收益是150万元，但这个收益延期了一年，按10％的折算率收益应该为136万元。导入项目失败的可能性是50％，在这种情况下项目终止，另外100万元得以保值。
于是整个项目的净现值为：
NPV ＝ (136万元－ 110万元) * 50% + (100－110) * 50% ＝ 8万元

上面的例子是一个典型的决策树分析。这种带有选择权的做法需要按照单一行权价格（或者叫做无套利原则）实施。具有同样受益的两个投资机会的价值是一样的，由选择权带来的风险应该由折算率的调整来反映。由于引入了一个带有选择权的前导性项目，使得整个项目的价值估计NPV增加了。

作者：tutu 在海归黄埔军校发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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