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期货案例分析之二：中航油事件

hwarrensen
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头衔: 海归少将
声望: 专家

加入时间: 2004/02/22
文章: 1961

海归分: 300133

标题: 期货案例分析之二：中航油事件 (4784 reads) 时间: 2008-4-22 周二, 03:02

作者：hwarrensen 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

期货案例分析之二：中航油事件

2007-04-20

老瓦按：

1. 中航油被挤出局后，油价依然涨势不止。中航油对大势判断完全错误。
2. 中航油的生产经营需要大量的原油，其套期保值方向应该是买入保值，大量的空头期权，目的显然是投机。巨大的头寸，轻易被对手判断出肯定没有实货交割，被市场逼仓也就无法避免。
3. 决策层妄自尊大，多次追加资金，多次失去及时止损机会。风险管理的基本知识都不具备，却能操作如此庞大的资金进行高风险的期货，而且是做空。根本原因是体制性腐败，输了国家买单，赢了个人得利。

事件概要：

2003年下半年中航油开始参与200万桶原油期货买卖，初期获利。。。

2004年一季度国际油价飙升，中航油持淡仓，录得账面亏损580万美元，为求收复失地，加大投资增持淡仓。。。

2004年二季度油价续升，中航油账面亏损增至3000万美元。为避免在账目上出现实际亏损，公司决定将交割日期延后至2005及2006年，再加大投资，希望油价回落时可翻身。。。

2004年10月中航油的原油期货合约已增至5200万桶，油价到达历史高位，中航油面临巨额亏损。。。

2004年10月10日中航油首次向中航油集团呈交报告，说明交易情况及面对1.8亿美元的账面损失，并已缴付了期货交易的8000万美元补仓资金，公司同时面对严重的现金流问题，已接近用罄2600万美元的营运资金、1.2亿美元的银团贷款及6800万美元的应收贸易款，上述数据从未向其它股东及公众披露。。。

2004年10月20日中航油集团为了筹集资金支付补仓资金，透过德意志银行新加坡分行配售15%的中航油股份，令集团持股比例由75%减至60%，集资1.08亿美元。。。

2004年10月26日－28中航油未能补仓，多张合约被逼平仓，实际损失增至1.32亿美元。。。

2004年10月26日－29巴克莱资本开始追债行动，要求中航油偿还2646万美元。。。

2004年11月8日中航油再有合约被逼平仓，亏损增加1亿美元。。。

2004年11月9日三井(Mitsui)能源风险管理公司加入追债行列，追讨7033万美元。。。

2004年11月16日另一批合约被平仓，再亏7000万美元。。。

2004年11月17日Standard Bank London Ltd追讨1443万美元，并指如果未能在12月9 日支付欠款，将会申请将之破产。。。

2004年11月25日最后一批合约被平仓，总亏损合计达3.81亿美元，债权银行陆续追债，合计追讨2.48亿美元，该公司同时已违反法国兴业银行牵头的1.6亿美元银团贷款条款，同样面对被清盘危机。。。

2004年11月29日陈久霖向新加坡法院申请破产保护，并指中航油集团已承诺继续支付及偿还该公司欠款，并正与新加坡政府拥有的淡马锡集团联合注资1亿美元协助公司重组，但淡马锡尚未答应。。。

2004年11月30日中航油终止所有原油期货交易。。。

2006年03月21日据联合早报网等综合消息，中航油前总裁陈久霖今早被新加坡初级法庭判处坐牢4年3个月，以及罚款33万5000新元(约合20.74万美元)。。。

[中航油事件] 目击陈久霖受审

(2005-06-15 10:57:46)

陈久霖简历

陈久霖，1961年10月出生于湖北浠水，1982年考取北大越南语专业，毕业后就职航空公司（后获得中国政法大学国际法硕士学历）。1997年，奉命接手曾两年亏损和两年休眠的中国航油。2002年，新加坡挂牌的中资企业当中，陈久霖以年薪大约折合人民币2350万元的薪酬高居榜首，被誉为“打工皇帝”。2003年，中国航油净资产逾1亿美元，总资产近30亿元。同年，陈久霖被《世界经济论坛》评选为“亚洲经济新领袖”。

谁该为中航油事件负责？新加坡的法院没有忘记寻求答案。

2005年6月9日上午9时许，中航油（新加坡）五名高管人员在新加坡地方法院26号法庭首次出庭聆讯。他们包括：公司原总裁陈久霖，财务部主任林中山，以及公司三名非执行董事荚长斌、李永吉、顾炎飞。其中，荚长斌为母公司中航油集团的董事长兼总裁。

他们被指控在公司石油期权交易巨亏5.5亿美元时，误导、欺骗投资者及公众。五人于开庭前一天被新加坡警方逮捕。

庭审第一天

当五名被告和他们的代表律师出现时，法庭上出现阵阵骚动。庭警数次出面劝说记者及在场人员回到座位，保持肃静，庭审才得以继续。众多媒体记者及各被告的庞大律师团占据了几乎每个角落。很多听众站着听完了这场两个半小时的庭审。

在法庭审讯中，各方主要围绕指证的严重性、保释金额以及被告是否有权自由出入新加坡等展开辩论交锋。原告方始终占领上风。

陈久霖的出场是焦点中的焦点。他身着白领衬衣，戴着眼镜，手上铐着手铐。当检控方宣布对他的指控时，他始终一言不发，默默地坐在铁围栏内聆听。

根据法庭的指控，陈久霖涉嫌违反了新加坡的《刑法》、《公司法》和《证券期货法》。对他的指控，包括向股东发布虚假消息、伪造文书、涉嫌内线交易、未能及时向集团报告中航油（新加坡）的损失、未向新加坡股市汇报损失、隐瞒亏损将公司股份通过德意志银行向股东兜售等，计15项。其中，三项指控与陈久霖曾在一次网络论坛上发表误导投资者的言论有关。据《财经》了解，这也是第一起公司高层因在互联网上发表虚假言论而被起诉。

根据新加坡法律规定，如上述指控成立，陈久霖将面临最高长达94年的监禁，及25万新元（15万美元）的罚款。

协助陈久霖准备辩词的王大忠律师表示，陈有可能在稍后的审讯中发表声明，“他从来不害怕，他会自己站出来说话。”

陈久霖的保释金额高达200万新元（1新元约合人民币5元）。他的辩护律师认为，陈名下的180万新元资产已被司法冻结，用于偿还公司债务；200万新元的高额保释金额，无异于在“还没宣判其有罪之前就对陈进行惩罚”。但是，法庭最终驳回了律师下调保释金的要求。

因无力支付保释金，陈久霖与林中山在被捕后被拘在新加坡皇后城监狱候审。

现年48岁的中航油（新加坡）公司财务部主任林中山面临五项指控，其中包括发布虚假声明和误导性声明。这将使他面临最高可达七年的监禁。此外，荚长斌、李永吉分别以25万新元和12万新元获得保释，两人必须在6月23日开庭前，于每天10时到新加坡商业罪案科报到。顾炎飞则以50万新元保释金获准出境。其代表律师StevenChong告诉《财经》，顾订于6月9日至13日在纽约与美国投资人就与中航油（新加坡）的官司进行谈判；随后，将于6月15日至18日返回北京，向有关上级部门汇报公司重组进程。

目前，关于此案的审理还没有进入辩护阶段。陈久霖、林中山两人于6月13日再次听审。

调查报告披露内幕

新加坡证券投资者协会主席、中航油（新加坡）的小股东代表DavidGerald向《财经》表示，自从普华永道的报告谴责中航油（新加坡）内部控制结构后，现在，新加坡警方对五高管提出指控已在意料之中。“无论何人做出此等行为，都应该受到严厉惩戒。”

他说，“新加坡素以干净、透明的制度闻名于世。那些为投资者们带来噩梦的人，就应该承担责任。”

今年6月初，普华永道公布的第二份调查报告中，详细披露了中航油巨亏的原因、细节和责任归属。这份长达31页的英文报告认为，中航油集团、中航油（新加坡）的各级管理层在知情之下都未能正确、及时地处理此事，是导致巨亏的重要原因。报告第一次披露，中航油前两次挪盘的主要对手均为高盛集团的子公司J.ARON。中航油今年3月已经将J.ARON告上法庭，指责其欺骗中航油。

在此次中航油巨亏事件中，已被免职的中航油前总裁陈久霖一直被认为是主要责任人。普华永道的报告透露，早在2004年10月初，陈久霖曾两次向中航油集团提交紧急报告，要求提供资金及时止损，但此事直到七周之后才公之于众。陈久霖在去年10月11日提交给集团的第二份报告中还表示，希望根据当地要求，立即向公众投资者公布这一危机事件。但是，当2004年11月中航油在新加坡发布三季度报告时，还称“公司处于盈利”。

直至11月28日，中航油的独立董事获知此事后才不得不公开事态。2004年11月，中航油5.5亿元的损失公之于众，股价狂跌并立即被迫停牌。

在普华永道的报告出炉之前，中航油集团一直表示，对中航油（新加坡）公司的投机行为并不知晓，并称此为陈久霖一人“越权操作”所致。

普华永道批评中航油没有按照行业标准评估期权组合价值，董事会特别是内部审计委员会未能就公司投机衍生品交易的风险管理和控制完全尽职。

“如果中航油公司每个层面都能独立地多问几个问题，对现状研究得更深，并对当时的处境理解得更为全面，此类危机将可完全避免。”报告称。

在历时半年的调查之后，中航油事件终于接近尾声———公司债务重组方案已获通过，新加坡的法律体系亦启动追究程序。但是，中航油集团在此事件中究竟是否负有责任、谁来承担责任，在中航油已经为重组支付巨额成本之后，这些问题在中国国内仍杳无音讯。

6月10日下午，陈久霖的律师王大忠告诉《财经》，他已于当天12时为陈久霖交付保释金。“陈先生在（监狱）里面不太适应。”王说。

根据有关规定，陈久霖须在交付保释金后次日，即11日才能从狱中出来。

（本文转自《财经》。经授权，本报享有《财经》杂志湖北地区独家转载权。）

中航油事件，陈久霖获刑后吐露心结

“别因中航油事件束缚海外公司发展”

庭前电话连线陈久霖，陈久霖吐露心结

知情人士认为，中航油事件的根源在于风险控制体系失控。

3月20日深夜，记者拨通了陈久霖电话，此时他已经在新加坡等待第二天的审判。陈久霖电话中声音很平静，但嗓子有点哑，而且在不停地咳。

对于中航油事件和第二天的审讯，陈久霖称不便发表意见，但是他忍不住提起已故去的母亲以及给同行们留下的惨痛教训。陈久霖称，在承认了6宗罪的时候心里就很清楚肯定要坐牢了。

《新京报》：您怎样评价您的个人性格？中航油亏损事件您个人有什么遗憾？

陈久霖：我认为自己是一个敢于承担责任的人，事情出来之后，目前的境地也不是没有预料到，但我没有跑也没有辞职，而是一直在奔忙解决，包括配股的目的也是为了拯救公司，我觉得我尽自己的能力去负责任了。

2005年7月16日，我的母亲过世了，当时我还在新加坡。2005年6月我在新加坡地方法院首次出庭聆讯前最后在医院见了我母亲一面，当时她已经病入膏肓，我心里知道这将是最后一面，但是为了配合案情的尽快审理，将中航油事件尽快解决，将这个责任负到底，我放弃了陪在她老人家身边最后的时间如期出庭，直到7月29日母亲去世十多天才回去。这也留下了我一生最大的遗憾。

《新京报》：您能总结一下中航油事件的经验教训吗？

陈久霖：我首先强调一点，中航油从事石油衍生品亏损并不是违规操作，是经过董事会以及相关部门批准的。惨败的主要原因是风险管理措施和危机管理措施的失误，事实证明公司选择挪盘作为风险管理措施是错误的。

同时我认为相关部门不要放大了中航油事件的影响，从而束缚了中国海外上市公司在海外发展的手脚，而是应该加强风险管理和危机管理。

中国石油期货交易是迟早要做的，中国已经成为世界第二大石油进口国，目前国际油价很大程度上受到世界石油市场上的期货、期权的影响，但是世界石油期货市场的规则是由美国、欧洲等发达国家主导制定的，中国不参与就永远没有参与制定规则的话语权，也只能永远追随别人制定好的游戏规则，中国在世界市场上没有发言权，只能跟随，追随是要付出代价的，早一天参与，付出的代价就越小。

《新京报》：您能否给中国公司在海外发展提供一些建议？

陈久霖：中国在海外的发展应该受到政府更多的关注，尤其是中国能源行业的发展。我另一个最深的感受是中国海外企业还没有形成合力，显得势单力薄，像日本企业在海外发展都很抱团，但中国企业仍然像一盘散沙，某一家公司出现困境的时候如果大家相互支持一下也就过去了。

陈久霖：我另一个最深的感受是中国海外企业还没有形成合力，显得势单力薄。

事件回放

中航油事件期货止损足够斩仓110次

陈久霖身边密友回忆事件始末

随着陈久霖定案，中航油事件也近尾声。记者采访了陈久霖身边密友，他重述中航油事件及在这一事件中的陈久霖。1997年，陈久霖赴新加坡中航油履新，此时陈久霖正意气风发。

知情人士：当时中航油仅有16.8万美元和一名助理，从事船务业务，陈久霖去之后将公司业务核心转向石油贸易，公司扭亏为盈后又转向石油事业投资，这是几步棋，这几步棋走得都比较成功。

初涉石油期货市场

1999年，中航油进入石油期货市场，其时的中航油期货交易有赔有赚。

知情人士：中航油1998年引入航油系统，1999年进入国际石油贸易，主要业务是现货和衍生品交易，衍生品交易包括子货、期货和期权。

刚开始从事衍生品交易可以说是有赔有赚，1999年刚开始做因为不熟悉这一业务所以赔了，当时公司的两个交易员私自进入期权市场亏了钱。陈久霖将他们开除了，这两个人分别是新加坡籍的黄戎和中国籍的ALEX，当时还开除了公司的风险管理委员会主任、新加坡籍人陈振文。在进入这个市场之后，陈久霖一直是比较谨慎的。

公司做衍生品交易从2001年开始赚，2002年2月在获得公司董事会批准之后公司于3月份再次进入投机期权市场，2003年，公司仅靠投机衍生品交易赚了3400万新加坡元，占中航油当年收入的60%.从当时的盈利情况来看，陈久霖是很看好这一市场的。

1994年底，证监会下令严禁国企从事境外期货交易，但中航油允许进入石油期货市场。

知情人士：中航油是国外上市公司，而不是证监会文件中所指的国有企业。2001年11月中航油上市时的招股书上将石油衍生品交易列为业务之一，招股书是被批准的。

中航油2002年和2003年的年报中都列出了投机衍生品交易这一业务的盈利情况，也都是被公司董事会批准的，而并非是陈久霖的违规操作。

风险控制体系失控

中航油原本有一个完善风险控制体系，但这套风险体系失控了。

知情人士：中航油有一个完善的风险控制体系，公司开始进入石油期货市场时就请安永会计师事务所制定了《风险管理手册》，公司内部也设有风险管理委员会。

公司内部规定，损失20万美元以上的交易，都要提交给公司的风险管理委员会评估；而累计损失超过35万美元的交易，必须得到总裁的同意才能继续；而任何将导致50万美元以上损失的交易，将自动平仓。

但是在衍生品交易市场上，挪盘即买回期权以关闭原先盘位，同时出售期限更长、交易量更大的新期权也是管理风险的一个措施，在法庭上，监控官指控词中也这么评价挪盘的目的是为了避免和减少亏损，其操作办法如下：一，将已经成熟的盘位斩期到未来较低的油价价位；二、提高销售价格，当时公司选择挪盘是被交易员和国际咨询机构高盛一致认同的，公司的风险管理委员会也是对此认同的。

投机衍生品市场本来就像大海一样，有涨潮也有落潮，陈久霖只是没有机会能够坚持到落潮，其实公司的资金如果能够坚持到2004年12月，当时的油价跌到了每桶40.35美元，公司就不会出现这样的亏损了。

错过110次斩仓止损

据统计，按照中航油的风险控制体系的内部规定，最终的亏损额够报告250次，够斩仓110次，最终所有这些斩仓都没完成。

知情人士：衍生品业务陈久霖个人并不是特别熟悉，刚开始赔的数额是隐瞒的，陈久霖知道情况之后曾经发出了十二封电邮让交易员斩仓，陈久霖清楚地记着其中的两封电邮的内容，一封是2004年1月25日很清楚地告诉他们：任何人任何时候只要亏损额达到50万美元，就必须立即斩仓，没有妥协余地。还有一封是在7月15日发出的很简短，就是要求必须斩仓。

但是后来一直没有执行斩仓有如下三个原因，一是投机衍生品是公司熟悉的业务，虽然陈久霖并不是很精通它，但它像海潮一样有涨也有落的道理陈久霖是知道的；其二，公司的国际咨询机构高盛和日本三井一致认为斩仓并不可取，挪盘是惟一的也是最佳的措施；其三，交易员和风险管理委员会自始至终在隐瞒着亏损的数额。

高盛的名气和专业是众所周知的，陈久霖当时很大程度上相信了他，因此又在2004年1月、6月和9月先后3次挪盘，前两次挪盘的主要对手就是高盛集团的子公司J.ARON.中航油在2005年3月已经控告了高盛J.ARON.事态失控不得不公布于众

亏损越补越大，1.08亿美元配股募得资金也被吞噬一空。

知情人士：早在公司账面亏损1.8亿美元时，陈久霖就向集团公司提交了紧急报告。第一次报告是在2004年10月9日，是希望集团公司提供救助资金2亿美元，10月10日陈久霖又提交给集团第二份检讨，再次表示希望集团公司救助解决危机，如果有可能可以选择配股。在检讨中，陈久霖指出，根据当地要求，应立即向公众投资者公布该危机事件。集团公司当时打算救助。集团公司总经理荚长斌还为此专程赴新了解情况，集团党组书记海连城、财务处副处长李永吉也曾来新加坡了解相关情况。陈久霖在10-11月数次到北京参加讨论是否救助如何救助的会议。

之后的10月20日，集团公司提前实施了本准备在年底进行的股份减持，将所持75%股份中的15％折价配售给部分机构投资者。此次配售筹得的1.08亿美元贷给中航油用于补仓。

因为集团公司一直打算拯救，陈久霖如果选择披露信息公司就没法拯救了，因为当时公司还有10多亿银行贷款，所以陈久霖就一直在等待，但是，到11月29日中航油的实际亏损达到了5.5亿元不得不公布于众，并被迫申请停牌。

事后评说巨亏原因

2005年，3月2日陈久霖辞去了中航油的所有职务，但仍担任中航油集团副总裁。

知情人士：因为陈久霖的事情在新加坡还没有被调查完，这一调查的程序是先国外后国内。

日前厉以宁教授接受新加坡媒体采访时评价认为中航油、巨亏主要原因是董事会监管失败和交易员的随意操作。

知情人士：因为中航油公司董事会有一个规定，审计委员会负责公司的财务控制和风险管理，应该说风险管理是授权给董事会的，招股书上也有这一授权问题的说明，2004年2月18日董事会通过了投资期权问题，当时交易员都参加了会议。当然作为公司的CEO，陈久霖承认他在管理方面应该承担责任。

中航油前总裁陈久霖被判4年3个月罚33.5万新元

2006年03月21日15:16

人民网北京3月21日讯据联合早报网等综合消息，中航油前总裁陈久霖今早被新加坡初级法庭判处坐牢4年3个月，以及罚款33万5000新元(约合20.74万美元)。

44岁的陈久霖去年6月初被控上法庭，他一共面对15项控状，上个星期三对其中6项罪状承认有罪，其余的9项控状，则交由法官在下判时，一并考虑在内。其任职期间欺诈和隐瞒公司遭受巨额亏损的实情。中航油(新加坡)2004年出现5.5亿美元交易巨亏，濒临倒闭。
　　陈久霖面对的其中5项控状，最高刑罚是监禁7年和最高25万新元的罚款，法官就其中一项控状，给他最高刑罚25万元罚款。

若他无法偿还这笔罚款，则必须以坐牢至少22个月代替。
　　陈久霖自1997年开始担任公司执行长，直至2004年11月被停职。他已对六项指控伏罪，其中包括伪造或制作误导性报表、未将公司亏损情况上报交易所、合谋欺骗德意志银行以及内幕交易等。以上指控1项触犯刑事法、1项触犯公司法和4项触犯证券期货法。
　　另据报道，新加坡高等法庭今天听证中航油重组计划，该计划核心内容为“引入BP和淡马锡两大投资者，以及对中航油注资1.3亿美元”。一旦此事顺利过关，中航油新加坡复牌将再无政府方面的阻碍。
　　对此，中航油新闻发言人云大卫表示，这是例行程序，相信会顺利过关；而中航油集团新闻发言人边晖表示，预计中航油复牌将在3月底前实现。

来源：人民网（责任编辑：徐辉）

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